光大证券-亿纬锂能-300014-2022年半年报业绩点评：Q2顺价盈利改善，动力储能营收占比持续上升-220826

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　　事件：2022年8月25日，公司发布2022年半年度报告。2022年H1公司实现营收149.26亿元，同比+127.54%；实现归母净利润13.59亿元，同比-9.08%。
　　其中Q2实现营收81.92亿元，同/环比+127.42%/+21.66%；实现归母净利润8.38亿元，同/环比-1.17%/+60.77%。符合预期。
　　上游涨价影响明显，下游顺价盈利逐渐改善：公司2022Q2毛利率15.96%，环比+2.21 pcts，净利率9.56%，环比+2.47 pcts。公司2022Q2扣除思摩尔投资收益和减值损失影响，22Q2本部净利润5.88亿元，环比+135.38%，利润较Q1提升明显。主要系：公司储能与动力电池业务比例快速增加，Q1原材料价格上涨较快，公司大部分涨价在3，4月落地，毛利率承压。Q2受疫情影响，思摩尔投资收益下滑，但是电池盈利改善，所以整体利润改善较多。
　　上半年各产品利润承压不一，动力及储能电池营收占比上升：由于Q1原材料价格上行，虽然Q2传导一部分出去，整体盈利仍然承压。分产品来看，上半年锂原电池毛利率34.53%，同比-6.48 pcts。包括消费电池，动力及储能电池在内锂二次电池毛利率为13.18%，同比-9.77 pcts。由于动力及储能锂离子电池营收占比达68.7%，较21年年末+9.4 pcts，虽消费电池顺价较为通畅，整体而言动力及储能电池对利润率下滑造成影响更大。后续随着原材料价格继续下降，动力与储能电池毛利率2022年有望回升，带动公司盈利改善。
　　全产业链布局加速，锂盐合资厂锁定未来碳酸锂产能：公司拟与中科电气设立负极材料合资公司（亿纬持股40%），同时公司分别与恩捷股份（隔膜）、格林美（回收镍产品）、华友钴业（钴镍）、德方纳米（磷酸铁锂）、SKI贝特瑞（高镍三元）、新宙邦（电解液）、大华化工和金昆仑（锂）进行产业链布局，稳定原材料供应，降低采购成本。同时22年6月以来公司与川能动力/蜂巢能源，紫金锂业/瑞福锂业分别设立锂盐合资厂，基本锁定了24年开始每年91GWh产能。随着产业链合资公司产能2022年下半年陆续释放，公司供应链优势和成本管控能力进一步提升。
　　维持“买入”评级：公司动力电池客户质量处于国内第一梯队，22年4680大圆柱下半年预计稳步投产，软包三元、三元圆柱出货高速增长。铁锂有较大产能增量，在储能与新势力动力电池方面持续发力。如之前预期，公司Q2盈利好转明显，我们维持预测公司2022-24年净利润35.72/60.20/93.67亿元，当前股价对应PE为56/33/21X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车等需求不及预期；产能释放不及预期；电子烟监管风险等。