中原证券-光线传媒-300251-中报点评：片单储备丰富，动画影片《深海》年内上映有望贡献票房弹性-220826

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　　事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1公司营业收入5.83亿元，同比减少22.78%；归母净利润2.00亿元，同比减少58.67%；扣非后归母归净利润1.45亿元，同比减少68.21%。
　　Q2单季度营业收入1.42亿元，同比减少72.44%，环比减少67.80%；归母净利润1.26亿元，同比减少56.07%，环比增加68.52%；扣非后归母归净利润1.02亿元，同比减少61.17%，环比增加138.94%。
　　投资要点：
　　疫情导致上半年业绩承压，类型片表现优异。2022H1电影行业受疫情严重影响面临巨大挑战，导致公司业绩也受到直接影响。2022Q1公司参与投资、发行并计入当期票房的影片总票房约为12.04亿元，其中包括2部2022年上映的影片（《狙击手》、《十年一品温如言》，总票房7.67亿元）以及2部上映于2021年但部分票房计入2022年的影片。（《误杀2》、《以年为单位的恋爱》，总票房4.36亿元）。2022Q2公司参与投资、发行的影片《我是真的讨厌异地恋》、《五个扑水的少年》（重映）上映，总票房1.73亿元。
　　虽然Q2上映影片的数量和整体票房明显弱于Q1导致营业收入环比下滑幅度较大。但由于公司在小体量青春爱情类影片中积极采用自家签约的演员与创作团队，有效控制了成本和风险，保障了比较好的投资回报率，推动公司Q2单季度毛利率环比提升23.39pct。类型化影片的稳定输出保障了公司在比较低迷的行业环境下依然能够实现稳健经营。
　　电视剧业务稳步推进。公司继续推进已有剧集片单的筹备制作，《山河枕》、《春日宴》、《拂玉安》、《大理寺少卿游》等剧集已经和相关的视频平台达成合作。但由于部分剧集还未到收入确认期，电视剧业务利润相比上年同期有所减少。其他处于不同进度的电视剧项目按照各自节奏顺利推进中。
　　动漫业务有序推进，年内上映动画电影数量有望创历年之最。公司主投+发行动画影片《冲出地球》已经于7月16日上映，预计年内上映的动画电影还包括《深海》、《茶啊二中》、《大雨》等，上映动画影片数量可能创造历年之最。公司动画电影业务有序推进，新成立“光线动画”厂牌，专注中国神话宇宙的开发，已初步构建了神话宇宙的世界观和重点人物、事件的框架，同时彩条屋与所投资的公司在项目上的合作也在顺利突进，一批新项目已进入制作阶段。有望保持住公司在动画电影领域的领先优势。
　　项目储备较为丰富，提供业绩弹性。下半年影片内容来看，公司主投+发行影片《我们的样子像极了爱情》已于7月16日上映，参投+发行影片《狼群》将于9月9日上映，主投+发行影片《透明侠侣》将于跨年档期上映。此外还有《坚如磐石》、《扫黑·拨云见日》、《我经过风暴》等更多项目正在持续制作推进中，总体来看公司储备的项目类型丰富、题材多样、数量充足。
　　动画电影方面，《哪吒之魔童闹海》、《姜子牙2》、《西游记之大圣闹天宫》、《大鱼海棠2》、《峰会》等动画电影的推进也在有条不紊进行中。
　　投资建议与盈利预测：2022上半年公司参与投资、发行的影片数量位于行业前列。根据公司2022年中报披露，公司有15个参与投资或发行的电影项目预计将上映（其中2个已上映），同时还有42个电影项目和16个电视剧/网剧项目正在按进度推进中。总体来看，公司储备的项目类型丰富、题材多样、数量充足，多个厂牌以及签约的编剧、导演、演员为公司内容创作生产提供有力保障。日前公司主投的动画电影《深海》已上线首支预告片，年内还有更多动画电影有望上映，具有较高的票房弹性。预计公司2022-2024年EPS为0.22元、0.27元和0.33元，按照8月25日收盘价9.48元，对应PE为43.29倍、34.53倍和28.53倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复及病毒变异风险；政策超预期收紧；影片上线进度以及市场表现不及预期；宏观经济波动影响文娱消