东方证券-安科生物-300009-业绩快速增长，内部改革增效显著-220826

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　　业绩增长略超预期，主营产品快速增长。8月24日，公司发布22年中报，上半年实现营业总收入10.81亿元，同比增长11.50%，归母净利润3.44亿元，同比增长41.16%，扣非归母净利润3.22亿元，同比增长41.18%。分季度来看，22年Q2单季度实现营业总收入5.47亿元（同比+12.99%），归母净利润1.72亿元（同比+44.86%），扣非归母净利润1.64亿元（同比+48.92%）。报告期内，公司主营产品人生长激素销售收入持续较快速增长，人生长激素注射液（水剂）同比实现大幅增长，是业绩变动的主要驱动因素。
　　各子公司改革创新见成效，效率显著提升。报告期内，各子公司的内部机制改革初显成效，业绩得以正向增长。余良卿公司通过内部股权激励和销售模式调整，使净利润同比增长51.60%；中德美联集中资源发展核心业务，收缩非主营业务，扭亏为盈净利润同比大幅增长；安科恒益、苏豪逸明通过优化产品结构、调整营销策略和控制各项运营成本等方式，分别实现了净利润同比增长20.92%和同比增长152.51%。各子公司协同效应得到更充分发挥，夯实公司持续增长潜力。
　　主营产品不断优化，生物创新药研发积极推进。一方面公司不断优化、升级现有主营产品：报告期内，与揽微医学达成独家合作，在人生长激素微针透皮递送技术研发及产业化方向迈出了创新的一步；新增年产2000万支的人生长激素生产线已于报告期内获得NMPA批准生产，满足了人生长激素的市场需求；人干扰素α2b喷雾剂的研发目前正在开展Ⅱ期临床试验。另一方面，公司积极推进生物创新药研发，完善精准医疗的战略布局，加速推进已进入注册阶段的抗体药物产业化：公司与合肥阿法纳签署了《合作协议》，实现“新冠奥密克戎等突变株mRNA疫苗”的研发及产业化，布局mRNA药物技术平台；抗体药物产业化进程继续加速，注射用曲妥珠单抗已完成生产现场核查、临床试验现场核查、GMP符合性检查及中检院的样品注册检验等工作，申报生产相关审评审批工作有序推进；子公司1类创新药“ZG033注射液”完成首例受试者入组，HuA21注射液完成剂量爬坡。同时，公司继续布局双抗、ADC和辅助生殖领域，进一步丰富产品管线增强市场竞争力
　　盈利预测与投资建议
　　公司业绩略超预期，我们维持预测公司22-24年EPS为0.45/0.57/0.73元，根据可比公司给予22年22倍PE估值，对应的目标价为9.9元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　生长激素放量不及预期，研发进展不及预期