东吴证券-派能科技-688063-2022年半年报点评：户储需求爆发量利齐升，业绩超市场预期-220826

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　　22年H1归母净利润2.64亿元，同比增长70.02%，超市场预期。2022年H1公司归母净利润2.64亿元，同比+70.02%，超市场预期。2022年H1公司营收18.54亿元，同比增长171.94%；归母净利润2.64亿元，同比增长70.02%；扣非净利润2.65亿元，同比增长79.01%；2022年H1毛利率为29.01%，同比减少7.92pct；净利率为14.22%，同比减少8.53pct。
　　 Q2出货环增14%，量利大超预期，全年出货预计连续翻番增长。2022年H1公司出货1.2GWh，同比+145%，其中Q2出货0.64GWh，环增14%，疫情导致4月停产情况下仍做到出货环比增长，超市场预期，公司部分募投项目建成投产，我们预计公司Q3出货进一步环增55%+，Q4新增4GWh产能投产贡献新增量，全年出货3.2-3.5GWh，随着新增产能投产，我们预计23年出货8GWh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司Q2单wh售价达1.62元/wh（不含税），环增12%，二次涨价顺利落地，推动公司Q2单位扣非净利达0.26元/wh，此外公司上半年确认股权激励费用0.68亿，若加回，对应Q2单位净利达0.3元/wh+，大超市场预期，看全年，下游景气度旺盛，公司售价维持，且规模效应摊薄费用，我们预计全年单位净利有望维持高位，且23年股权激励费用减少，单位盈利有进一步提升空间。
　　欧洲能源紧张加剧形势严峻，户储市场爆发大超预期，公司充分享受行业高增长。2022年因欧洲能源成本和电价的逐年攀升，叠加俄乌战争和海外大型停电事件，居民用电成本高+供电稳定性差，带来户用光伏高增，进而带来户用储能市场超预期的爆发。且电价上涨导致户储经济性提升，光储系统的回收期在7-8年，如考虑各国出台税收减免或直接补贴等，投资回收期将进一步缩短至2-3年，我们预计欧洲22/23年户用储能装机达10/23GWh，同增378%/133%，我们预计2022/2023年全球户储装机达15/35GWh，同增250%/127%。户储市场连续翻倍增长，储能电池具备品牌与渠道优势，壁垒深厚，我们预计公司作为户储龙头将充分受益。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司Q2业绩超预期，我们上修公司22-24年归母净利润至8.32/23.01/32.27亿元（此前预计7.48/20.08/30.24亿元），同比增长163%/176%/40%，对应PE分别为84x/30x/22x，给予23年50xPE，对应目标价742.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。