平安证券-以岭药业-002603-疫情中业绩稳定增长，中药创新产品丰富长期发展可期-220826

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　　事项：
　　公司发布2022年中报：实现营业收入55.66亿元（-5.59%）；实现归母净利润10.49亿元（+8.76%）；扣非净利润10.50亿元（+13.04%）。
　　二季度单季，公司实现收入28.44亿元（+27.68%）；归属于上市公司股东的净利润5.64亿元（+94.96%）；扣非净利润5.61亿元（+114.37%）。
　　平安观点：
　　连花清瘟销售放量，推动公司业绩增长：连花清瘟为公司的重要产品，2021年疫情多点散发，从零售药店端看，中康资讯数据显示，2022年上半年零售端感冒用药/清热类市场规模约146亿，同比下降4.55%。在此情况下，公司的连花清瘟在零售药店端仍然出现了增长。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及20多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。随着后续疫情的有效控制，叠加连花清瘟胶囊仅以1%的降幅进入广东联盟集采，长期发展可期。
　　心脑血管产品线与其他专利药受疫情影响出现下滑：受疫情影响，患者上半年就医不便，公司心脑血管与其它专利药收入端均出现了下滑。公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊2022H1合计实现销售收入22.74亿元，同比下滑10.97%。公司的其它专利产品包括津力达颗粒、养正消积胶囊、夏荔芪胶囊等，其它专利产品2022H1收入为1.88亿元（-29.52%）。虽然心脑血管类产品出现下滑，但产品市场影响力在不断扩大。公司心脑血管的三个产品市场份额由2015年的13.64%提升至2021年的17.14%。公司的津力达颗粒在2021年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名。随着疫情的控制，我们认为公司的心脑血管产品和其他专利药有望实现快速增长，成为公司的第二成长曲线。
　　公司在研品种丰富，长期增长可期：公司在研品种丰富，覆盖科室众多。其中治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊正在申报新药；治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒已完成II期临床出组；治疗类风湿性关节炎的络痹通片、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片已完成新药Ⅱ期临床研究，正在开展Ⅲ期临床研究。同时，公司积极持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，养正消积胶囊正在申请新增适应症。随着新产品的不断上市，公司的长期增长可期。
　　维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售影响，我们下调公司2023-2024年的盈利预测（原预测2023-2024年EPS为1.24元和1.40元），预计公司2022-2024年EPS分别为0.99元、1.18元、1.40元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。