东吴证券-德方纳米-300769-2022年半年报点评：业绩符合市场预期，锰铁锂进展顺利强化优势-220826

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　　 22H1归母净利润12.8亿元，同比增长847.44%，符合市场预期。22 H1公司营收75.57亿元，同比增长492.89%；归母净利润12.8亿元，同比增长847.44%；22H1毛利率为27.81%，同比增加6.1pct；净利率16.94%，同比增加6.47pct。22 Q2公司实现营收41.83亿元，同比增加446.91%，环比增长23.98%；归母净利润5.18亿元，同比增长514%，环比下降31.95%。22Q2毛利率为22.19%，同比下降2.38pct，环比下降12.59pct；归母净利率12.39%，同比增长1.35pct，环比下降10.19pct；Q2扣非净利率11.98%，同比提升1.37pct，环比下降10.42pct。
　　 Q2出货环比持平，库存收益消耗，单吨盈利环比下滑。22H1纳米磷酸铁锂营收75.2亿元，同比增长111.1%，毛利率为27.8%，同比上升6.1pct，环比下降3.6pct。我们预计22H1出货7万吨，同增125%，其中Q2公司铁锂正极出货3.5万吨，环比持平，下半年需求旺盛，但考虑8月部分受到限电影响，我们预计Q3出货环增30%+，全年权益出货量有望达18-20万吨，同比翻倍以上增长。盈利方面，我们预计22H1铁锂正极价格12.2万元/吨（含税），Q2铁锂正极价格约13.5万元/吨（含税），环比增长约24%，主要系原材料价格上涨所致，我们测算22H1单吨盈利约1.8万元/吨，其中Q2单吨盈利约1.5万元/吨，环比下降30%，其中加工费保持稳定，下降系碳酸锂低价库存收益逐渐消耗，我们预计22年铁锂供需格局仍维持紧平衡，全年单位盈利有望维持1万元/吨+水平。
　　随着行业产能逐步释放，预计23年单位盈利回落至7000-8000元/吨。
　　公司锰铁锂进展顺利行业领先，补锂剂预计2023年实现量产。公司生产的磷酸锰铁锂相较铁锂能量密度可提升15%左右，零下20度充放电效率可保持80-85%，且倍率性能更优，主要应用于动力领域，目前公司产品已通过下游客户的小批量验证，获得客户的高度认可，我们预计11万吨产能有望于2022H2投产，2023年11万吨产能释放，实现大规模量产，公司进展行业领先。此外，公司布局补锂剂，可进一步提高铁锂正极的循环寿命和能量密度，强化公司技术优势，公司现已规划4.5万吨补锂剂产能，我们预计22年底小批量投产，23年实现量产，该产品技术壁垒较高，盈利空间可观，进一步强化公司竞争优势。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游需求旺盛，且公司新产品进展顺利，我们预计公司2022-2024年的归母净利润20.2/25.6/33.6亿元，同比增长152%/27%/31%，对应PE为31/25/19X，给予2023年35倍PE，目标价515.55元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。