东吴证券-信邦制药-002390-2022年半年报点评：肿瘤医院利润率单季度环比提升，中药饮片实现高速增长-220826

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　　投资要点
　　事件：公司2022年H1实现营业收入31.44亿元（+1.46%，较2021年同期增长1.46，下同）；归母净利润1.31亿元（-13.84%）；扣非归母净利润1.24亿元（-13.92%）；剔除股票股票期权费用摊销影响后的归母净利润为1.55亿元（+1.61%）。2022年Q2季度实现营收15.65亿元（-4.45%）；归母净利润0.58亿元（-27.88%），主要受疫情防控等影响，Q2业绩增长低于预期。
　　医疗服务板块受疫情影响收入有所下滑，利润率同比提升。2022年H1，公司医疗服务营收为9.78亿元（-3.28%），其中肿瘤专科医院收入4.87亿元，占总收入的49.8%，综合医院收入4.90亿元。医院收入下滑主要系疫情影响下患者就医不便及就医时间的推迟，入院数、手术量、放疗量有所下滑，但2022年H1门诊量增加至79.39万人次（+49.79%）。医疗服务2022年H1毛利率为13.43%（+1.45pct，较2021年同期提升1.45个百分点，下同），主要系重新整合医生资源，人力成本下降。公司旗下肿瘤医院是贵州省唯一的三家肿瘤专科医院，品牌影响力强，白云医院、乌当医院快速发展；随着疫情稳定及应对措施多样化，公司医疗服务板块有望恢复较快增长。
　　医药制造板块持续贡献利润，中药饮片改扩建落地将加快增长。2022年H1，公司医药制造实现营业收入3.55亿元（+18.55%），增长主要源于中药饮片销售大幅提升。其中，中成药收入1.85亿元（-5.65%），收入占比52.2%（-13.39pct）；中药饮片收入1.70亿元（+93.08%），收入占比47.8%（+18.45pct）。截至2022年H1，同德药业拥有120个品种，169个品规，中药饮片改扩建项目进度已达85%，并于2022年7月投入正式使用。公司将加快道地药材基地的建设，加大产品开发力度，医药制造板块有望贡献稳健利润增长。
　　通板块表现较为稳健，营业收入较2021年同期略有上升。2022年H1，公司医药流通板块实现营收26.01亿元（+0.66%），其中药品收入21.67亿元，器械收入4.34亿元，配送品规、区域的扩大及精细化管理带来收入提升；医药流通板块毛利率为11.27%（-1.87pct），毛利率略有下滑。流通行业呈现出毛利率低、集中度提升的趋势，依托于集团旗下医院体系提高对上游的议价能力，终端售后服务附加价值提升等，医药流通板块有望稳定增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年公司归母净利润为3.18/4.37/5.78亿元的预测，当前市值对应PE为32/24/18X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，预计2022-2024年公司归母净利润分别约3.72/4.61/5.78亿元，当前市值对应PE为28/22/18X），维持“买入”评级。
　　风险提示：医院盈利能力提升不及预期；医药行业政策变化风险，医疗事故风险等。