中信证券-高能环境-603588-2022年中报点评：疫情影响业绩释放，运营业务有望加速成长-220826

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　　受疫情扰动公司上半年业绩略低于预期，项目建造及产能释放滞后，盈利略受影响。运营业务收入由于危废资源化项目大量投产及产能利用率爬坡而高速增长，未来仍有相当规模项目投产支撑其后续增长。上半年新签工程类订单较多，工程业务收入有望企稳。公司未来成长性充足，且中长期运营类业务受疫情影响较小，维持公司“买入”评级，目标价15元。
　　▍业绩略低于预期。公司发布2022年上半年业绩，实现营业收入39.97亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长13.9%。单季度来看，公司Q2实现营业收入24.31亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长1.03%。业绩略低于预期，系Q2局部疫情拖累在建工程，影响上游产废单位生产和危废运输，以及无害化处置竞争激烈。
　　▍疫情影响短期业绩释放，现金流表现亮眼。公司H1固废运营收入同比高增36.8%至23.58亿元，系危废资源化业务产能释放、利用率提升；新签订单开工推动环境修复工程收入同比增长17.2%至4.55亿元；受项目量减少以及疫情影响，固废工程收入同比减少6.23%至9.85亿元。固废运营板块增长较快带动公司H1整体营收同比上升18.6%至39.97亿元。上半年公司毛利率同比略降1.8pcts至23.2%，主因为局部疫情影响危废原料供应和运输，同时危废无害化处置市场竞争加剧，导致收入占比较大的固废运营业务毛利率降低6.1pcts；环境修复工程毛利率同比下滑4.4pcts，但环比有所改善；固废处置工程毛利率由于工程结算和成本控制较好同比提升6.5pcts，综合推动H1毛利率略微降低。
　　H1期间费用率保持稳定，销售/管理/财务费用率分别同比变动-0.2/-0.2/+0.2pct。
　　公司上半年经营性净现金流同比大幅增长505.4%至5.97亿元，主因去年同期基数较小和Q1收回部分上年末销售款项及部分以前年度支付的大额保证金。
　　▍定增完成运营业务有望加速成长，新签订单较多保障未来工程业务收入。今年8月，公司成功通过非公开发行股票募资27.58亿元，为公司固危废资源化项目和垃圾焚烧发电项目的投资建设提供良好资金支持。受疫情影响，新增项目投产进度放缓，但各项目仍在有序稳健推进，预计下半年将为公司贡献不错收入。
　　根据公司中报披露，鑫盛源和正弦波项目目前已经投产，重庆耀辉、金昌高能项目已于今年6月取得危废经营许可证，江西鑫科项目预计年底将能实现运营。
　　公司H1新签工程类订单共计20.67亿元，同比增长67%，为未来业绩增长提供良好支撑和保障。
　　▍风险因素：在建项目进度不及预期；局部疫情反复；危废行业竞争加剧；焚烧发电补贴调整等。
　　▍投资建议：由于疫情影响工程建造进度和产能释放以及危废原料供应和运输，我们适度下调2022~2024年归母净利润预测至9.02/11.49/12.35亿元（原预测9.94/12.44/14.95亿元）。当前股价对应PE分别为21/17/16倍。公司主业稳定&商业模式成熟，未来成长性充足，参考过去3年24.5倍PE估值中枢，给予2022年24.5倍目标PE，目标价15元，维持“买入”评级。