信达证券-周黑鸭-1458.HK-预期低点，奋力向上-220826

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　　事件：公司发布2022年中报业绩，22H1公司实现营收11.81亿元，同比降低18.7%；实现归母净利润0.18亿元，同比降低92.0%。
　　点评：
　　业绩符合预期，门店扩张稳步推进。22 H1自营门店/线上渠道/特许经营/其他分别实现营收5.81/2.26/3.34/0.40亿元，同比-35.25%/-11.63%/+39.91%/-34.60%，直营渠道受疫情影响大幅下滑。周黑鸭截止到22H1共有3160家门店，其中直营门店为1342家，较年初增加96家，22H1直营单店店销为44.9万元/家，同比下滑-42.0%，主要系高势能门店人流量下滑严重。特许门店为1818家，较年初增加283家，22H1特许单店店销为19.9万元/家，同比-28.8%。分不同店型来看，社区门店目前561家，年底有望突破700家，社区店型跑通有望打开长期门店增长空间。分不同区域来看，华中/华南/华东/华北/华西分别较年初新增214/36/18/54/57家门店，大本营华中门店加速加密。
　　虾球表现亮眼，加盟商带店率持续提升。品类端来看，虾球目前跻身公司第二大品类，全年预计贡献可观增量。加盟商带店端，22H1单店特许从原来的2.7家/人增长到3家/人，发展式特许从15.9家/人增长到17.8家/人，长期来看，加盟商对于周黑鸭的开店信心足。短期来看，7月份疫情局势有所好转下，加盟商信心预计有所恢复，我们预计下半年拓店能稳步推进，有望完成全年拓店目标。
　　疫情影响，盈利大幅收窄。22H1公司毛利率为56.86%，同比下降2.14pct，主要系鸭副原材料价格有所抬升及特许门店占比提升。22H1销售费用率为42.78%，同比增加8.35pct。管理费用率为11.42%，同比增加3.14 pct，财务费用率为2.65%，同比增加0.44 pct，主要系疫情影响营收规模增长，导致费用率有所抬升。22H1实现净利率1.55%，同比大幅下滑，主要系疫情影响导致盈利大幅收窄。
　　盈利预测与投资评级：展望后续，公司主推小而美的店型，加盟商初始投资降低明显，疫情下抗风险能力更强，全年有望达成新开1000家的门店扩张目标，毛利率端通过降本增效全年有望保持相对平稳。长期来看，疫情好转下公司业绩修复弹性大，社区门店逐步跑通，有望打开长期万店开拓空间。我们预计22-24年每股收益分别为0.06、0.17、0.26元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：疫情反复、原材料价格大幅上涨、高势能点位人流量进一步下滑、食品安全问题。