华安证券-合盛硅业-603260-Q2业绩承压仍显韧性，新产能布局高速发展-220826

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　　？事件描述
　　2022年8月24日晚，公司发布2022年半年度报告，报告期内实现营收130.00亿元，同比增长67.87%；实现归母净利润35.45亿元，同比增长48.68%。2022Q2，公司单季度实现营收66.10亿元，同比增长49.35%，环比增长3.45%；实现归母净利润14.94亿元，同比增长1.50%，环比下降27.17%。
　　Q2疫情影响下游需求，主要产品量增价跌短期承压
　　2022Q2，国内多地受疫情反复，物流受阻，下游需求受影响。2022Q2工业硅均价16881.08元/吨，同比增长44.57%，环比下跌8.57%；产量达到23.89万吨，同比增长29.65%，环比增长5.26%，受价格下跌影响，工业硅营收28.49亿元，同比增长44.57%，环比出现下跌8.57%。有机硅方面，2022Q2，有机硅系列产品价格出现不同程度下跌，110生胶价格为2.11万/吨(同比下跌17.49%，环比下跌24.70%)，107胶价格为2.24万/吨(同比下跌6.42%，环比下跌16.97%)，混炼胶价格为2.13万/吨(同比下跌7.30%，环比下跌21.84%)，环体硅氧烷价格为2.38万/吨(同比下跌1.65%，环比下跌16.85%)，气相法白炭黑价格为2.67万/吨(同比增长55.42%，环比增长1.88%)。受益于20万吨/年硅氧烷项目的投产，有机硅产品产销量均出现明显提升，2022Q2，公司110生胶、107生胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑销量分别为4.86万吨、5.40万吨、2.23万吨、2.54万吨、0.29万吨，分别同比增长35.97%、92.12%、112.21%、46.79%和73.24%，2022Q2有机硅产品营收共33.91亿元，同比增长48.4%，环比增长12.0%。
　　工业硅供需紧张，价格后续有望反弹
　　供给端，近期四川等地限电对工业硅生产造成影响，未来云南四川逐渐进入枯水期，工业硅产量预计继续受限。公司工业硅主要位于新疆，拥有自备电厂，不受水电季节性影响。需求端，下半年有机硅新产能持续爬坡，多晶硅有近30万吨产能陆续投产，对工业硅需求有明确增量。根据百川盈孚，目前工业硅价格22463元/吨，在原材料和能源高成本背景下，目前行业利润较小，价格端具有较高安全垫。我们看好在枯水期时下游多晶硅和有机硅投产对工业硅增量需求，工业硅价格后续有望稳中有升。此外，公司东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目已经逐步投产。云南昭通40万吨工业硅项目今年5月已经启动建设，预计明年一季度投产。有机硅方面：新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目今年二季度已经陆续达产，三期20万吨项目预计今年四季度能够投产，公司在工业硅、有机硅规模持续扩大。
　　布局下游光伏领域，硅产业龙头地位进一步巩固
　　2022年2月，公司投资175亿元建设年产20万吨的光伏多晶硅项目，目前能评已经拿到，项目进度顺利，预计2023年一季度10万吨能够顺利投产。工业硅作为多晶硅的主要原材料，实现多晶硅原料自供既能大幅降低成本完善一体化程度，又能在未来多晶硅竞争中保持竞争力。此外，公司在光伏玻璃、光伏组件等领域均有布局，300万吨超薄高透光伏玻璃项目预计2023年6月投产；与乌鲁木齐市签订战略合作框架协议，将投资建设硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等工程，在“双碳”背景下，光伏电站保障了公司用电稳定性和经济性。未来公司有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站的硅基全产业链龙头企业。
　　投资建议
　　我们预计工业硅及有机硅行业高景气度维系，预计公司2022-2024年归母净利润分别为81.18、99.20、111.67亿元，同比增速为-1.1%、22.2%、12.6%。对应PE分别为17.5、14.3、12.7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；