光大证券-德方纳米-300769-2022年半年报点评：磷酸铁锂量价齐升，新技术布局打造第二增长曲线-220826

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　　事件：德方纳米公告，2022年半年度实现营业收入为75.57亿元，同比增长492.89%；归母净利润12.8亿元，同比增长847.44%，业绩符合预期。
　　点评：
　　22Q2磷酸铁锂量价齐升，利润增速回落。公司22Q2营收41.83亿元，同比+447%，环比+24%；归母净利润5.18亿元，同比+514%，环比-32%。上游原材料价格维持在较高水平，公司的主要产品磷酸铁锂量价齐升，营业收入高速增长。公司22Q2毛利率22.19%，环比Q1下滑12.59pct，主要由于Q1碳酸锂库存收益使得单吨净利位于高位。
　　Q2单吨净利环比回归正常经营盈利能力。公司公告22H1磷酸铁锂产量7.07万吨，我们预计公司Q2出货3.6万吨，还原计提减值后预计公司单吨净利约1.6万元/吨，环比Q1单吨净利下滑约0.5万元/吨，依然维持较高盈利能力，体现公司经营能力和持续降本能力。
　　产能布局加速，补锂剂和新型磷酸盐正极产业化在即。德枋亿纬年产10万吨磷酸铁锂正极材料生产基地项目顺利完成建设，并于2022年5月进入试生产阶段，宜宾德方时代年产8万吨磷酸铁锂项目、曲靖德方年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目、曲靖德方创界年产2万吨补锂剂项目正在按计划抓紧建设中，预计将于22年第四季度及23年第一季度陆续投产。公司补锂剂和新型磷酸盐系正极材料已进入产业化建设阶段，产品性能及市场化进程处于行业前沿，有望成为公司新的业绩增长点。
　　盈利预测、估值与评级：德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业，液相法磷酸铁锂循环寿命长、成本低，产品具备差异化，是宁德时代、亿纬锂能磷酸铁锂正极材料核心供应商，将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑公司新增产能加速释放，补锂剂和新型磷酸盐系正极造就第二增长曲线，上调公司2022-2024年净利润预测（+26%/+30%/+21%）为18.31/24.98/33.32亿元，对应PE 34/25/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险。