中信证券-Snowflake-SNOW.US-FY2023Q2财报点评：当季业绩大超预期，继续上调全年指引-220826

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　　受益于云端数据管理方案的强劲需求以及公司产品突出的竞争力，公司本季度业绩再超市场预期，同时上调全年指引。公司亦表示，对上季度提到的预计消费会相对疲软的2C业务客户，表现好坏参半，部分超预期、部分符合判断，且公司并未看到向更广泛的客群扩散。无论是SMB还是EMEA地区，本季度表现依然出色。考虑到数据管理软件向云端迁移的高确定性趋势，公司向更为广阔的数据云市场拓展的潜在机遇以及公司突出的成长性、盈利能力持续改善可能等，我们持续看好公司的中长期投资价值。
　　▍事项：全球新一代云数据仓库引领者Snowflake公布了FY2023 Q2财务数据，公司当季主要财务指标超出市场预期，对此我们点评如下：
　　▍财务概况：当季表现大超预期，上调全年业绩指引。FY2023 Q2，公司实现产品收入4.66亿美元（+83%），大幅超出Q1提供的4.35-4.4亿美元（+71%~73%）指引。Non-GAAP产品毛利率75%（+1.5 pcts YoY），规模的提升使得公司在与公有云厂商的谈判中能够拿到更优的价格，同时产品组合的优化亦提升了单个积分消耗的平均价格。本季度公司Non-GAAP期间费用率为67.3%（-10.4 pcts YoY，-3.3 pcts QoQ），主要由于收入快速增长带来的经营杠杆；公司Q1营业利润率为4%（+11.6 pcts YoY，+3.1 pcts QoQ），显著好于此前-2%的营业利润率指引。业绩指引方面，公司预计FY2023 Q3产品收入在5-5.05亿美元（+60%~62%），Non-GAAP经营利润率为2%，包括数据云世界巡回赛的400万美元费用；全年来看，公司指引产品收入在19.05-19.15亿美元，相对此前指引上调0.15亿美元，反映了Q2超预期的数值，但并未对后续进行更多的上调，指引Non-GAAP经营利润率为2%，上调1pct。我们认为Snow在指引上的态度相较Cloudflare、Confluent等上调后续收入指引的公司更为保守，但相对Datadog这类不调整全年收入指引的公司则更为积极。
　　▍客户拓展：头部客户仍迅速扩大需求，宏观不利影响并未扩散。公司客户规模快速增长，截至2022年7月31日，公司拥有6,808个客户，同比增长36%，包括全球2000强企业中的510家，环比增加12家。同时，年化付费超过百万美元的高价值企业客户数量增长更为迅猛，截至2022年7月31日，公司高价值企业客户为246个，同比增长112%，这一客群的TTM平均产品收入环比增长14%，达到120万美元，仍存在庞大的增长空间。本季度公司披露的Net revenue retention rate为171%，亦反映了大客户的持续增长。公司在业绩交流会上表示，对于上季度提到的预计消费会相对疲软的2C业务客户，表现好坏参半，部分超预期、部分符合判断，且公司并未看到向更广泛的客群扩散。无论是SMB还是EMEA地区，本季度表现依然出色。国际业务方面，公司产品收入在美国本土、EMEA和亚太地区的占比分别为81%、14%、5%，国际业务收入增速持续高于美国本土。
　　▍业务拓展：数据云生态迅速健全，垂类领域不断深化。本季度公司剩余履约义务（RPO）为27亿美元，同比增长78%，其中12个月内确认的RPO占到57%，同比增加79%。在业绩交流会上，公司再次强调了6月峰会上的几项重要创新，包括：1)整合OLTP和OLAP负载的Unistore产品，2)Snowpark开放对于Python的公共预览，3)宣布对于流行开源数据湖架构Apache Iceberg的支持，4)以及整合Streamlit对于公司构建自身应用生态的重要作用。同时，公司亦宣布了对于Applica的收购意向，Applica能够为高级分析和机器学习调动非结构化数据，这体现了公司进一步向非结构化数据&ML进军的明确意向，也验证了我们对于Databricks和Snowflake互相渗透的判断。公司将数据云定义为任何时间点处于活动状态的数据网络关系的总和，并通过“边”（edges）来跟踪这些关系。本季度末，公司稳定的“边”（持续的数据网络关系）同比增长112%，客群中21%拥有至少一个稳定边（+6pcts）。此外，公司垂直行业方案正在持续推进，金融服务、零售和CP&G、广告和媒体、医疗保健、科技领域等核心垂直领域的大额交易量持续增加。
　　▍中期展望：营收料将持续高增长，盈利能力预计超预期改善。中短期来看，公司成长性主要来源于高价值企业客户快速增加，新应用持续推出并快速渗透、客户ARPU提升，海外市场拓展等。盈利方面，此前Snowflake给出的成长阶段盈利目标为营收增速回落至40%时实现盈亏平衡，但基于公司盈利能力快速改善的势头、良好的客户黏性，以及当前客户up sell、cross sell表现，该目标已经在接近70%的营收增速下提前实现，显著超出此前预期。中长期来看，公司向更为广阔的数据云市场的拓展情况亦值得持续跟踪。
　　▍风险因素：疫情导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；疫情导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预期风险；激烈市场竞争导致定价承压风险等。
　　▍投资建议：中期来看，Snowflake料将持续受益于全球数据管理软件云化、功能融合趋势，营收来源亦有望从数据仓库逐步扩展至数据分析、数据交易、机器学习等领域。我们维持此前收入预测，预计公司2023/24/25财年营业收入分别为20.6/32.0/46.8亿美元，对应同比增速预测为69%/56%/46%。考虑到数据管理软件向云端迁移的高确定性趋势，公司向更为广阔的数据云市场拓展的潜在机遇以及公司突出的成长性、盈利能力持续改善可能等，我们持续看好公司的中长期投资价值。