开源证券-众安在线-6060.HK-2022年中报点评：投资端拖累归母净利润，不改公司核心成长逻辑-220826

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　　权益市场波动拖累归母净利润，不改公司核心成长逻辑，维持“买入”评级
　　公司披露2022年中报，2022H1归母净利润-6.2亿元、同比转亏，低于此前预期，主要受权益市场波动影响，2022H1投资收益及公允价值变动损益共计3.8亿元、同比-63.5%拖累影响。承保端看，公司2022H1保费收入105.2亿元、同比+6.8%，综合成本率99.2%，较2021H1同比优化0.2pct，持续实现承保盈利，成本结构优化，费用率降7.0pct至43.0%，赔付率升6.8pct至56.2%。综合考虑投资端权益市场波动及承保端盈利改善，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至1.5/11.1/26.6亿元（调前15.4/22.8/34.5亿元），分别同比-87.0%/+632.0%/+140.7%，EPS分别为0.10/0.75/1.81元，BPS分别为11.22/11.30/12.01元。公司承保端追求有质量地增长，持续实现承保盈利，健康、数字生活生态保费增长且市场空间较大，科技板块已拓展至欧洲，ZABank打造一站式金融服务平台想象空间较大，短期权益市场波动不改公司核心成长逻辑，当前股价对应PE分别为185.4/25.3/10.5倍，对应PB分别为1.7/1.7/1.6倍，维持“买入”评级。
　　承保端保费保持增长，成本结构改善，健康生态及创新基因有望带动增长
　　公司多数保险生态保费收入保持增长，考虑宏观环境以及信用周期主动压降消费金融板块业务，健康生态保费收入43.3亿元、同比+10.3%，数字生活生态保费收入38.2亿元、同比+14.2%，汽车生态保费收入5.3亿元、同比+41.1%，消费金融生态保费收入18.3亿元、同比-16.4%。承保端成本结构改善，除汽车生态受疫情影响出险率外，健康、数字生活、消费金融生态赔付率分别同比提升13.2%/4.1%/9.9%，同时，各生态渠道费率分别下降13.8%/1.8%/1.4%。展望看，公司品牌经营及自营客户端效果显现，自营渠道保费收入贡献提升6%至22%，连续3年提升，保险+医疗健康模式以及创新型产品矩阵有望带来新增量。
　　科技与虚拟银行对外开源对内赋能，有望成为公司潜力增长点
　　公司2022H1科技输出收入2.3亿元、同比-12%，主要受国内疫情影响业务拓展以及现场交付项目拖累，海外科技输出1.2亿元保持增长，海内外共签约52家保险价值链客户，同比新增8家。2022H1末ZABank零售客户超60万，存款余额超80亿元，可为客户提供存款、贷款、基金、保险等产品及服务，成为中国香港领先的虚拟银行。科技与ZABank在对外开源的同时发挥科技基因，有望成为公司潜力增长点。
　　风险提示：经济复苏不及预期，保险需求超预期减弱；渠道费用超预期上升。