中信证券-中原传媒-000719-2022年中报点评：主业稳健发展，创新驱动全媒体布局-220826

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　　+3.82%），归母净利润率10.81%（YoY+0.89pct）。公司积极推进内容建设，实现利润稳步提升。长期看好公司核心业务的稳健发展与全媒体传播的创新发展，维持“增持”评级。
　　▍营收小幅下滑，归母净利润维持稳健增长。22H1公司实现营收42.33亿元（ YoY-4.76% ），出版/发行/物资销售/印刷业务营收分别为13.68/32.67/8.26/3.79亿元（YoY+14.10%/-3.15%/-11.29%/+10.21%）。22H1公司毛利率37.49% （ YoY+3.58pcts ），销售/管理/研发费用率分别为12.58%/10.54%/0.32%（YoY+0.75/+0.68/+0.09pct）。公司实现归母净利润4.5亿元（YoY+3.82%），归母净利润率10.81%（YoY+0.89pct）。截至22H1末，公司账面现金50.53亿元（较2021年末净增8.82亿元），账面现金充裕。
　　▍稳健发展核心主业，坚持打造优质内容。教材教辅方面，公司为河南2021秋~2024春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商，2022年春季全省中小学教材发行量同比增长2.2%。一般图书方面，围绕二十大主题，公司出版《第一个十月》等系列出版物；深入推进《出版出彩计划纲要》，《秘境回声》等入选多个图书榜单；发布中华文脉丛书15种，实现融媒体多向传播，《岳南大中华史》在抖音东方甄选直播间亮相，首印图书迅速售罄；纪录片《千古风流人物》（第2、3季）、《古代战场》分列腾讯视频文化类、历史类纪录片排行榜第一位；22H1完成版权输出82种，精品图书登陆伦敦、东南亚、阿联酋等地书展。
　　▍全媒体传播提质增效，业务创新步伐加快。实体书店方面，加快业态、场景和服务升级，郑州购书中心荣膺中国“年度最美书店”称号。线上线下联动方面，公司引入直播讲书、线上领读等新模式，组织数千场阅读活动。电商方面，22H1开通新媒体账号373个，带动48家市县店开展抖音直播带货，科技社“6.18”抖音直播间单场销售超12万元，上半年累计销售181万元。短视频方面，通过制作考古现场、专题讲座等内容引爆话题，带动相关图书销售增长。数字藏品方面，加强与数藏平台沟通，策划推出“李伯安走出巴颜喀拉”、“朱仙镇木版年画”等数字藏品。数据库方面，完成王铎书法数据库、汉碑数据库两项数据库出版。
　　▍重点项目扎实推进，充分发挥现有优势。策划推出“读懂中国画”、“夏文化”等融合出版重点项目，首批产品《清明上河图：宋朝的一天》已实现三次印刷。
　　加速推进河南省中小学智慧学习体系建设，基础作业及评价平台、华数大数据学科质量测评平台等教育服务项目进展顺利，人民社“大别山精神红色教育VR体验馆”通过一期验收，并入选“2022年数字阅读推荐项目”。中原数字出版产业园、中原数字印刷产业园主体工程稳步推进，截至22H1累计完成投资10.08亿元，公司预计数字印刷产业园明年达产。
　　▍风险因素：产业、税收、行业政策调整的风险；原材料价格波动风险；传统出版与新兴出版融合发展不达预期风险；环保政策趋严风险；市场竞争加剧风险；局部疫情反复超预期的风险。
　　▍投资建议：中原传媒作为区域性核心传播与文化企业，出版优势、市场优势、品牌优势明显。结合公司22H1业绩表现，以及区域性出版市场增速弱于我们此前预期，下调2022E~23E营收预测至96.41/101.69亿元（前预测为112.37/117.06亿元），新增2024E营收预测106.93亿元；下调2022E~23E净利润预测至10.53/11.08亿元（前预测为11.69/12.47亿元），新增2024E净利润预测11.72亿元。公司当前股价对应2022E~24EPE 7.5x/7.1x/6.7x。估