中信证券-淮北矿业-600985-2022年中报点评：产量同比增长明显，业绩环比改善-220826

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　　公司是华东地区最大的焦煤企业，具备区域优势和资源优势。随着去年投产的信湖矿产能逐步释放，2022年上半年煤炭产量有所增长。虽然公司焦化业务下游需求承压，但对业绩整体影响不大。以全年业绩预期看，公司依然处于低估值的阶段，我们维持“买入”评级。
　　▍2022年上半年业绩稳健增长。公司2022H1营业收入/净利润分别为384.24亿/35.62亿元（同比分别变动+36.87%/+40.84%），EPS为1.44元，其中Q2单季净利润为19.41亿元（环比+19.74%）。上半年扣非后净利润37.84亿元（同比+51.28%），其中非经常性损益的减项来源于非流动资产处置损益，主要原因是设备更新换代及报废部分矿井建筑物，增项主要来源于政府补助，涉及税收返还、安全改造、示范工程等项目。公司2022H1经营活动产生的现金流量净额为69.19亿元（同比+94.98%）。
　　▍煤炭板块量价齐升，成本亦上升明显。2022H1，公司商品煤产/销量分别为1243.75/1047.60万吨（同比+10.51%/+6.27%），我们判断增量主要来自于2021H2投产的信湖矿，该矿为公司新增300万吨/年煤炭产能。按销量计算，公司商品煤销售均价1183.49元/吨（同比+61.47%），吨煤销售成本686.01元/吨（同比+58.34%），成本涨幅也较为明显，商品煤毛利率为42.03%（同比+1.15pcts）。
　　▍非煤板块营业收入继续扩张。2022H1公司焦炭销量195.09万吨（同比-5.29%），售价3145.46元/吨（同比+40.05%），实现营业收入61.37亿元（同比+32.64%）。
　　甲醇销量16.25万吨（同比-12.21%），售价2419.59元/吨（同比+18.23%）,实现营业收入3.93亿元（同比+3.83%）。2022H1公司焦化子公司临涣焦化实现净利润3.36亿元（同比-30.72%），贡献权益净利润2.27亿元，业绩下滑主要是受钢铁产业链景气和焦炭价格下跌的拖累。
　　▍风险因素：焦煤、焦炭价格波动；钢铁产业的焦煤需求不及预期。
　　▍投资建议：考虑公司上半年业绩释放以及目前的焦煤、焦炭价格预期，我们上调公司2022~2024年EPS预测为2.70/2.67/2.49元（原预测为2.50/2.45/ 2.27元），当前价格14.87元，对应2022~24年PE5.5/5.6/6.0x。按照焦煤板块可比公司（山西焦煤、盘江股份、平煤股份）近两年平均8倍P/E的目标估值水平，给予公司2022年目标估值P/E 8x，对应目标价21元，维持“买入”评级。