中信证券-中粮家佳康-1610.HK-2022年中报点评：期货套保拖累利润，品牌业务持续发力-220826

《中信证券-中粮家佳康-1610.HK-2022年中报点评：期货套保拖累利润，品牌业务持续发力-220826（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中粮家佳康-1610.HK-2022年中报点评：期货套保拖累利润，品牌业务持续发力-220826（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司成本管控能力优异，Q2养殖成本稳降，品牌战略持续发力。考虑到生猪期货价格上涨导致套保亏损风险增大，我们下调公司2022/2023/2024年EPS预测至-0.15/0.48/0.41元（原预测为-0.11/0.59/0.47元），参考可比公司2023年Wind一致预期估值为7-8倍PE，给予公司2023年7倍估值，对应目标价4港元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收53.45亿元，同比下降28.8%，净利润（调整前）-13.99亿元，同比下滑189.61%，公司拥有人应占净利润（调整前）-13.92亿元，同比下滑188.40%。其中，Q2净利润（调整前）-11.94亿元，同比下滑约267.63%。我们对此点评如下：
　　▍生猪养殖低迷+套保业务拖累业绩，Q2业绩大幅亏损。分拆来看，生猪养殖板块上半年净利润-12.86亿元，其中我们预估生猪养殖亏损6-7亿，主要系生猪价格低迷所致，上半年公司生猪销售价格为13.6元/公斤，同比下滑42.2%，整体完全成本预估16.5-17元/公斤。此外，受生猪期货价格大幅上涨影响，公司未变现期货合约公允价值变动导致亏损，估算Q2公司套保亏损幅度较大。
　　▍成本环比下降，产能稳步扩充。公司背靠中粮集团，在原料采购端拥有一定优势，同时不断加强精细化管理，养殖效率稳步提升。我们预估公司Q2生猪养殖业务完全成本约16.5元，较Q1稳步下降。公司稳步推进产能建设，截至2022H1末公司能繁母猪存栏约21万头，年底有望增加至26万头，稳步支撑2022/2023年公司出栏达400-440万/450-500万头。
　　▍鲜肉扭亏为盈，品牌建设卓有成效。2022H1公司销售鲜肉10.9万吨，同比上升67.7%，其中Q2销售鲜肉5.3万吨，同比上升48.32%，上半年鲜肉业务实现盈利1645万元，实现扭亏为盈。公司坚持通过品牌战略创造业绩增长点，目前主要围绕盒装猪肉（其中亚麻籽猪产品为重点品类）推进品牌业务。上半年疫情期间公司大力开展社区团购等渠道，积极履行保供职责，叠加广告投放，品牌认知度持续提升，22H1公司盒装猪肉销量2723万盒，同比增长26.8%，其中亚麻籽猪肉销量同比增长达203%。展望后续，随着公司分割中心及内蒙赤峰屠宰场投产，屠宰产能利用率有望持续提升，预计公司品牌业务有望持续高增。
　　▍风险因素：猪价不达预期；原材料价格上涨；动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；产业政策不达预期；养殖效率提升不达预期；产能建设不达预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司成本管控能力优异，Q2养殖成本稳降，品牌战略持续发力。考虑到生猪期货价格上涨导致套保亏损风险增大，我们下调公司2022/2023/2024年EPS预测至-0.15/0.48/0.41元（原预测为-0.11/0.59/0.47元），参考可比公司傲农生物、唐人神、金新农2023年Wind一致预期估值为7-8倍PE，给予公司2023年7倍估值，对应目标价4港元，维持“买入”评级。