国联证券-福莱特-601865-业绩符合预期，光伏玻璃盈利能力有望改善-220826

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　　事件：
　　2022年8月26日,公司发布2022年中报,实现营业收入73.04亿元，同比增长81.34%，归母净利润为10.03亿元,同比减少20.48%,扣非归母净利润9.75亿元,同比减少21.19%。业绩符合预期。
　　受制于原材料价格上涨，归母净利润同比下降
　　2022年上半年受益于光伏海内外装机高增，光伏玻璃需求快速提升叠加公司新产能释放，公司营收同比增长81.34%。受天然气及纯碱等原材料价格上升影响和玻璃价格下降，2022年H1公司综合毛利率为22.64%，同比下降25.4pct。但Q2光伏玻璃成本传导顺利，盈利能力有所改善，公司Q1和Q2综合毛利率分别为21.47%/23.73%，呈现上升趋势。2022年H1公司净利率为13.73%，同比下降17.58pct。随着下半年纯碱等原材料价格回落，我们认为公司光伏玻璃盈利空间有望进一步提升。
　　光伏玻璃产能持续扩张，龙头地位不断夯实
　　公司今年5月成功发行可转债募资40亿元，并于6月拟定增募资60亿元用于新建超薄高透光伏玻璃产能，资金实力进一步增加。截至中报披露日公司总产能已达15800t/d，公司上半年新增投资建设包括南通6条共7200t/d及滁州4条共4800t/d的光伏玻璃产线，我们预期今年底可达20600t/d。公司产能具备规模化效应，叠加大窑炉技术优势使得公司光伏玻璃具备低能耗、高效率等优势，成本处于行业领先水平。福莱特与隆基股份、晶科能源、东方日升、晶澳科技等头部组件企业已签订超过387亿元的长单销售协议，公司行业龙头地位不断夯实。
　　一体化布局石英砂，成本优势进一步凸显
　　今年7月获得安徽凤阳一座石英岩矿采矿权，其玻璃用石英岩矿资源量达1.17亿吨，开采规模可达500万吨/年。此外，公司已于今年3月完成对大华东方矿业和三力矿业100%股权收购。我们认为公司向上游石英砂矿布局，可大幅提升石英砂自供比例。自有石英砂矿能显著降低采购成本和运输费用，成本优势凸显，同时坐拥优质石英砂矿，原材料供应链安全有保障，能随时响应下游需求。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是光伏玻璃龙头，具备较好的成本优势，有望持续受益于海内外光伏装机高增，我们预计公司2022-24年收入分别为142.1/192.6/243.9亿元（原值为140.5/188.2/229.3亿元），对应增速分别为63.1%/35.5%/26.7%，归母净利润分别为30.4/43.9/54.3亿元（原值为30.1/39.7/48.7亿元），对应增速分别为43.6%/44.3%/23.7%，未来三年CAGR为36.85%，EPS分别为1.42/2.05/2.53元，维持“买入”评级。
　　风险提示：长单实行不及预期、纯碱、石英等原材料价格上涨