中信证券-华兰生物-002007-2022年中报点评：业绩快速增长，流感疫苗业务强势复苏-220826

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　　公司是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一，采浆规模居于行业前列，随着公司报告期内新获批4家浆站，血制品业务有望打开远期成长空间。同时，公司是国内最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，其中公司四价流感疫苗具有先发和产能优势——公司上半年流感疫苗业务实现强劲增长，我们预计下半年国内流感疫苗接种需求相比去年同期有望持续恢复，全年预计保持快速增长。综上，我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价26元，维持“买入”评级。
　　▍公司业绩超预期，疫苗业务贡献下单Q2季度实现强劲增长。公司2022H1实现营业收入23.49亿元，同比增长82.32%；归母净利润5.83亿元，同比增长27.49%；扣非归母净利润4.63亿元，同比增长16.86%。从单季度看，公司2022Q2实现营业收入17.09亿元，同比增长156.87%；归母净利润3.49亿元，同比增长72.86%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长37.25%，其中公司单Q2季度业绩大幅增长主要系流感疫苗业务贡献。盈利能力方面，公司2022H1毛利率67.77%，同比上升7.88pcts，我们认为主要系较高毛利率的疫苗业务收入占比大幅增长（由2021H1的0.72%增长至44.93%）。分业务来看，公司血制品业务2022H1毛利率52.54%，同比下降7.07pcts，我们预计主要系采浆成本的持续提升，而疫苗业务毛利率88.71%。而2022H1公司净利率为28.94%，同比下降5.97pcts——报告期内公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为25.19%/5.57%/6.36%/0.17%，分别同比变化+19.08/-4.61/-3.20/+0.90pcts（累计变化+12.17pcts），其中销售费用大幅提升主要系流感疫苗业务相应服务费增加所致。
　　▍血制品业务短期承压，新获浆站有望打开成长空间。公司2022H1血制品业务实现收入12.81亿元，与2021H1基本持平，我们预计净利润约3.82亿元，同比下降约20%——分产品来看，公司2022H1白蛋白实现收入4.75亿元，同比增长0.45%；静丙实现收入3.39亿元，同比减少11.57%；其他血液制品实现收入4.67亿元，同比增长12.31%。浆站方面，公司2021年末浆站数量约为25个，报告期内，公司于河南省先后获准在信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县和周口市商水县新获批4家浆站（公司上次获批浆站日期为2019年3月6日），而河南省“十四五”期间规划7家单采血浆站，我们预计公司仍有新获批浆站可能性，若仅考虑上述获批的4个浆站，我们预计成熟后有望贡献新增浆量240吨+（公司过去5年采浆量平均约为1000吨，几乎没有增长）。
　　在研管线方面，报告期内，重庆公司研发乙型肝炎人免疫球蛋白已获批上市销售，此外狂犬病人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物正在进行生产现场注册核查，未来有望进一步贡献业绩增量。
　　▍流感疫苗业务强势复苏，全年预计保持快速增长。公司2022H1疫苗业务（子公司华兰疫苗）实现收入10.61亿元，同比增长9624%，净利润2.98亿元，公司上半年疫苗业务大幅增加主要系公司科学统筹疫苗生产计划，凭借产能优势高效推进生产工作（公司目前拥有6个流感疫苗原液生产车间，具备年产一亿剂四价流感疫苗的产能），于2022年5月下旬取得首批流感疫苗批签发（相比往年提前2个月，往年通常7月份开始流感疫苗批签发）——截至2022年6月底，公司四价流感疫苗共获批签发64个批次，其中成人剂型52个批次，儿童剂型12个批次（2022年2月，公司国内首家取得四价流感疫苗（儿童剂型）的《药品注册证书》，可用于6-35个月龄儿童接种，填补了国内市场空白），而公司2021年全年批签发约96批。根据中国国家流感中心的监测数据，自2022年5月中旬以来，我国南方地区流感活动逐步呈现高发态势，截至2022年第32周（2022年8月8日－2022年8月14日）南方省份哨点医院报告的ILI%为3.8%，低于前一周水平（4.1%），高于2019-2021年同期水平（3.2%、2.7%和2.9%），北方省份哨点医院报告的ILI%为2.6%，高于前一周水平（2.5%），高于2019-2021年同期水平（2.1%、2.0%和2.2%），我们预计全年流感疫苗需求有望恢复，公司流感疫苗业务预计将保持快速增长。
　　▍风险因素：产品价格波动，单抗研发进展低于预期，销售渠道库存压力变化。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一，采浆规模居于行业前列，随着公司报告期内新获批4家浆站，血制品业务有望打开远期成长空间。同时，公司是国内最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，其中公司四价流感疫苗具有先发和产能优势——公司上半年流感疫苗业务实现强劲增长，我们预计下半年国内流感疫苗接种需求相比去年同期有望持续恢复，全年预计保持快速增长。考虑到公司子公司华兰疫苗分拆上市后股本的稀释，因此我们调整公司2022-2024年EPS预测至0.86/1.00/1.17元（原预测为0.90/1.11/1.31元），现价对应PE分别为23X/20X/17X，参考可比公司（如天坛生物、博雅生物、派林生物等，基于Wind一致预期）2022年平均PE 29倍，给予公司2022年30倍PE，对应目标价26元，维持“买入”评级