西部证券-泡泡玛特-9992.HK-2022年上半年业绩点评：疫情导致2Q业绩承压，海外市场布局提速-220825

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　　事件：公司公告，1H22实现营收23.59亿元，YoY+33.1%，实现归母净利润3.33亿元，YoY-7.2%，经调整后净利润3.76亿元，YoY-13.5%。
　　国内市场受疫情扰动较大，海外表现亮眼。3月以来，上海、深圳、北京等一线城市受疫情影响严重且持续时间较长，线下大面积闭店，线上渠道销售也因物流运输不畅而有所阻力，部分降低玩家消费意愿。与此同时，考虑到疫情影响销售渠道，公司也有意识调整产品上新节奏，1H22中国大陆市场合计实现收入22.02亿元，同比增长28.58%，增速有所放缓。港澳台地区及海外表现亮眼，上半年合计实现收入1.57亿元，同比增长161.7%，占公司总收入比重6.6%，同比提升3.2pct；截至2022年6月底泡泡玛特在港澳台地区及海外门店数量达24家。
　　原材料成本上升叠加营销投入产出错配，导致利润承压。受PVC等原材料以及人工成本上涨影响，公司采购成本同比有所提升，同时今年盲盒工艺提升也影响毛利率水平，1H22公司整体毛利率为58.1%，同比下滑4.9pct。受疫情扰动，上半年部分营销投入尚未产生收益，叠加北京、上海等地大面积闭店，1H22公司销售费用率为29.4%，同比提升5.7pct。
　　看好3Q环比修复，以及海外市场拓展。随着国内疫情逐渐好转，公司盲盒产品供给节奏恢复常态化。需求端也在快速修复，在8月较强产品线推动下，天猫超品日两日累计成交额超6400万元，环比显著改善。海外拓展加快推进，7月以来公司在韩国、日本和澳大利亚继开店，到今年年底海外将拓展到40家门店左右（含快闪店），全球影响力有望进一步提升。
　　盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为8.95/13.86/19.11亿元，复合增长率为46.13%，维持“买入”评级。
　　风险提示：自有IP表现不及预期，行业竞争加剧，政策风险