国金证券-美锦能源-000723-焦化业务表现稳定，氢能拐点已至-220825

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　　业绩简评
　　 8月25日，公司发布2022年上半年业绩，2022年H1实现营业收入133.6亿元，同比+50%，归母净利润13.6亿元，同比+8.6%，符合预期。
　　经营分析
　　 2022年上半年公司营收同比大幅上升，利润受行业淡季影响承压。公司主要产品收入较上年同期上涨，主要系报告期内煤焦价格持续较高位运行以及化产项目投运。二季度为焦炭行业淡季，公司2022H1实现毛利率23.3%，同比-9.67%，主要系原材料炼焦煤成本大幅上涨，成本涨幅超过产品售价，当前焦炭供需仍偏紧，焦炭价格仍处于高位，预计未来焦炭价格将维持当前价位，叠加下半年为焦炭行业旺季，预计全年公司焦炭产品毛利将回暖，看好公司全年业绩。
　　控股子公司2022年上半年燃料电池重卡上牌数全国第一，氢能业务对营收贡献有望提高。公司旗下子公司飞驰科技，2022年上半年燃料电池重卡累计上牌275辆，位居全国首位，考虑到行业上半年大部分为签订订单、系统设计、整车测试等阶段，下半年实为产销高峰，历年1-6月FCV销量仅为全年30%左右，预计飞驰科技FCV全年销量超千辆，贡献营收近15亿元。此外，公司已建设4座加氢站，已开工和计划建设的加氢综合能源站共有15座，全产业链布局效用显著，预计2022年公司业绩中氢能业务贡献有望提高。
　　焦煤主业加速转型，与氢能板块形成协同效应。公司焦化业务表现良好，2022H1实现收入130.5亿元，同比+47.7%，受煤焦价格高位运行影响。现有焦化产能715万吨/年，报告期内全焦产量284.62万吨，焦炭产销率达101.9%。公司收购佳顺焦化100%股权，新建煤焦氢产业基地。公司逐步由传统能源向氢能源转型升级，副产品焦炉煤气富含55%氢气，可大规模低成本高效获取工业氢气，使焦化主业与氢能板块构成协同效应。
　　盈利调整与投资建议
　　我们维持公司2022-2023年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.6/28.5/31.4亿元，对应EPS分别为0.62/0.67/0.74元，给予公司2022年25倍PE，对应目标价16.75元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　大股东美锦集团股权质押率高；氢能产业发展不及预期；焦炭价格下跌风险