浙商证券-新强联-300850-点评报告：业绩符合预期，国内大型回转支承龙头市占率有望持续提升-220825

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　　事件：8月25日晚间，公司发布2022年中报。
　　中报业绩符合预期，2022H1净利润同比增长38%，盈利能力提升
　　2022上半年公司实现营收12.6亿元，同比增长0.13%；归母净利润2.42亿元，同比增长38%，主要系投资收益及公允价值变动增加所致；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长9.4%，利润端增速高于收入端增速。2022年上半年销售毛利率31.31%，同比提升2.83pct，主要系高毛利率的主轴轴承占比提升及锻件自供率提升；销售净利率19.78%，同比提升5.88pct，主要系非经常性损益贡献。扣非后销售净利润19.3%，同比提升1.62pct，优于大部分风机零部件厂商。
　　2022Q2单季度实现营收6.2亿元，同比减少12%，主要系受新冠疫情不利影响，叠加产业链部分环节紧缺，国内新增装机不及预期所致；归母净利润1.4亿，同比增长41%，主要系投资收益增加以及公允价值变动增加；扣非归母净利润1.2亿元，同比减少6%。Q2单季度销售毛利率为28%，同比下降1.37pct；销售净利率为24%，同比提升9.39pct，主要系非经常性损益贡献。剔除投资收益和公允价值变动的贡献，销售净利率仍提升超过2pct。
　　风电轴承国产替代加速，在大兆瓦轴承具备先发优势以及主轴轴承技术全覆盖，助力公司市占率持续提升
　　1）风电轴承国产替代正当时：风电轴承作为风电核心零部件，具有高技术壁垒、高附加值。其中，根据中国轴承工业协会总工程师何加群在杂志《轴承工业》2022年第二期发表的《我国风电产业领跑世界，轴承行业怎么办》数据统计，我国风电主轴和齿轮箱轴承国产化率较低，分别约33%、0.6%。主轴轴承国内厂商主要为瓦轴、洛轴、新强联等；齿轮箱轴承国内厂商仅沈阳汉王具备生产能力。随着风机招标价格下降、国内风电轴承技术不断提升，主轴轴承国产替代进程有望加速，齿轮箱轴承国产替代有望提上日程。
　　2）公司在大兆瓦轴承研发和产业化领先国内同行，主轴轴承技术路径全覆盖：变桨和偏航轴承方面，公司先后研制了1.5-12兆瓦变桨和偏航轴承，大功率风电偏航变桨轴承技术和工艺水平已达到进口替代。主轴轴承方面，公司完成2-5MW风机三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW风力发电机无软带双列圆锥滚子主轴轴承的研发设计并实现量产；3-7MW风力发电机单列圆锥滚子轴承的研发设计并实现小批量生产；公司海上抗台风型12兆瓦风力发电机组主轴轴承成功下线，是国产首台套产品，也是目前国内最大功率风电机组主轴轴承。标志着公司已成功实现从世界风电主轴轴承研发的跟随者到自主创新者的身份转变，成功解决了大功率风力发电机组一个关键部件国外技术垄断和卡脖子问题。2020年公司主轴轴承市占率达到4%。2021年定增项目达产后，大兆瓦主轴轴承市占率未来有望达到10%。
　　前瞻性布局风电齿轮箱轴承产能，有望实现齿轮箱轴承国产替代零突破
　　公司拟发行12.1亿可转债布局齿轮箱轴承及精密部件，包括轴承、齿轮、输出轴等部件。项目预计于2024年投产30%，2025年投产70%，2026年达产。预计项目达产后年产齿轮箱精密零部件产品5.75万个（套），其中3-6MW风电齿轮箱精密零部件4.5万个（套），6-10MW风电齿轮箱精密零部件1.25万个（套）。预计每年实现营业收入15.35亿元，毛利率水平约35%，净利率水平约18%，显著高于目前公司盈利水平，进一步提升公司盈利水平。
　　展望未来，短期来看下半年迎来风机交付高峰，长期来看“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，公司持续受益于行业高景气度
　　1）短期来看：根据不完全统计，2022H1风电招标量约为54GW，其中陆风招标39GW、海风招标（含海风EPC及基建）15GW，大超预期。预计下半年风电交付吊装进入高峰期
　　2）长期来看：根据此前研报《平价时代，精选个股》数据，“十四五”风电年均新增装机量可达64GW，2022-2025年新增装机CAGR为14%；海上风电平均12GW，2023-2025年新增装机CAGR为36%。公司将受益于机组大型化和海上风电带来的大兆瓦轴承需求。
　　盈利预测与估值
　　预计2022-2024年净利润分别为7.2、10.1、12.6亿元，同比增长41%、40%、24%。对应PE 31、22、18X。给予公司2022年44倍PE，对应目标价112.88元/股，距离现价涨幅41%。给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　 1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）下半年风机装机不及预期。