浙商证券-泰坦科技-688133-Q3或环比改善，新区域新动能-220826

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　　业绩表现：Q2业绩受到疫情及费用边际效应明显影响
　　2022H1:公司实现收入11.79亿，YOY 27.77%，归母净利4053万，YOY11.30%。毛利率19.97%，与21H1基本持平，扣非净利率2.87%，YOY -1.67pct。
　　2022Q2：收入5.98亿，YOY 16.5%，归母净利2110万，YOY -30.17%。毛利率19.80%，YOY+0.36 pct，净利率3.82%，YOY -2pct。主要由于疫情导致的需求端锐减及费用边际效应的影响。
　　成长能力分析：收入增速有望环比改善，新区域新动能
　　公司Q2收入端明显受到上海地区疫情的影响。参考2021年末公司华东地区收入占比（约占总收入75%）及公司2022H1华东地区收入增速（YOY 21.59%），我们预计公司6月份已经恢复至40%+的正常增长水平。考虑到受影响较大的科研客户在9-11月份可能会有明显的补偿性消费，我们认为Q3及Q4公司收入端有望明显环比提速。
　　从区域占比来看，得益于公司区域中心仓和前置服务仓的提前布局，上海疫情下其他区域的服务得到了有力保障。其中，华北、华南、西南地区分别实现销售收入1.01亿、8409万及8009万元，同比增长44.98%、44.91%、32.19%，持续开拓新区域、新客户，对公司长期天花板的打开及抗风险能力起到重要作用。
　　此外，公司已于2022年8月中旬顺利完成定增，此次定增将有效增强公司生命科学相关试剂、仪器的研发、制造能力，对公司长期高速发展起到明显支撑。
　　盈利能力分析：自2022H2公司盈利能力同比、环比或持续提升
　　由于商业模式原因，公司费用有明显的边际效应，导致疫情对公司Q2收入的影响直接反映到了利润上。我们预计公司2022H2随着收入规模的明显提升，盈利能力有望持续环比改善。长期来看，公司随着收入规模上涨，自主产品占比增加及自主生产能力对毛利率的带动，2022-2024年有望持续同比提升。
　　现金流分析：疫情下应收账款明显增长，H2或缓解，24年现金流或转正Q2经营活动现金流YOY-80.31%，主要受到应收账款明显增长的影响（单季度增加1.37亿）。公司中报显示，随着疫情的缓解，下半年会重点加强回款工作，有望年末将应收账款恢复至2.5个月账期的正常水平，由此产生的计提影响也有望消除。长期来看，随着公司存货周转率的明显提升及盈利能力的增强，公司有望现金流于2024年转正。
　　盈利预测与估值
　　考虑到疫情对Q2收入、利润的影响及公司疫情后的快速恢复，我们预计2022-2024年，公司归母净利润至1.98亿、3.08亿及4.37亿，对应2022-2024年EPS分别为2.59、4.03及5.72元。对应2022年8月25日收盘价2022年PE约为53倍。
　　参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。