浙商证券-亿田智能-300911-2022 年半年报点评：Q2收入短期承压，毛利率显著修复-220825

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　　报告导读
　　亿田智能发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入6.10亿元（同比+21.81%），归母净利润1.11亿元（同比+21.34%），单Q2公司实现营业收入3.63亿元（同比+3.95%），归母净利润0.67亿元（同比+7.08%）。
　　投资要点
　　Q2营收增速放缓，合同负债增长，部分电商收入递延至Q3确认
　　22H1公司实现营业收入6.10亿元（同比+21.81%），其中集成灶业务5.56亿元（同比+20.25%），其他业务0.54亿元（同比+40.55%）。22Q2营收同比+3.95%，增速较去年同期及Q1放缓，22Q2末合同负债较2021年底增加4960万，此外部分618电商业务收入递延至Q3确认，22Q2末发出商品较2021年底增加1330万。
　　电商及家装渠道快速扩张，经销渠道持续优化
　　电商渠道维持快速发展，2022H1公司电商渠道销售金额（含税）同比+56.28%，奥维云网显示2022Q2亿田线上零售额同比+26.34%。公司大力拓展家装渠道，截至6月底新增合作装企超1200家。截至6月底，公司经销商数量稳定，仍维持在1300多家左右，预计主要由于公司优化经销商队伍。
　　Q2毛利率同比修复，政府补助及投资收益增厚业绩
　　2022Q2公司毛利率48.66%，同比+1.86pct，或受去年下半年以来产品提价影响，环比大幅+5.01pct。Q2期间费用率28.89%（同比+1.47pct），其中销售费用率20.91%（同比-1.64pct）；管理费用率5.83%（同比+3.05pct），预计主要由于股份支付费用支
　　出及职工薪酬提升；研发费用率3.77%（同比+0.53pct），财务费用率-1.62%（同比0.47pct）。Q2公司实现其他收益263.73万，占收入比重同比+0.72pct至0.73%，主要
　　由于政府补助增长；投资收益170.74万，占收入比重同比+0.41pct至0.47%。综合影响下，Q2净利率同比+0.54pct至18.32%。
　　盈利预测及估值
　　公司强产品力构筑底层支撑，渠道持续改善，强alpha属性有望持续兑现获超行业增长。预计2022-2024年归母净利润分别为2.69亿元、3.34亿元、4.04亿元，分别同比+28.54%、+24.09%、+20.93%，对应当前股价PE分别为24.11x、19.43x、16.07x，维持“买入”评级。
　　风险提示：收入及房价预期下降、地产烂尾降低购房意愿；疫情反复；原材料价格大幅反弹；市场竞争加剧。