浙商证券-光华科技-002741-2022半年度业绩点评：锂电材料已成核心业务，构建回收和锰铁锂等正极生产体系-220825

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　　投资事件
　　2022上半年，公司实现营业收入17.65亿元，同比增长52.0%；归母净利润8254万元，同比增长174.66%；扣非归母净利润7859万元，同比增长279.33%。其中第二季度实现营业收入10.05亿元，同比增长58.09%；归母净利润4723万元，同比增长142.43%；扣非归母净利润4469万元，同比增长246.62%。
　　投资要点
　　锂电材料收入占比大幅增长，中期业绩增长基础坚实
　　2022上半年公司锂电池材料收入7.2亿元，同比增长489%；收入占比为41%，同比提升30个百分点，已成为公司核心增长点；毛利率20.5%，同比增长14.5个百分点，主要受益于锂电材料价格高位和产能规模提升。下半年汕头1万吨磷酸铁锂回收产线即将投产，并正在珠海建设5万吨磷酸铁锂回收线(对应5万吨磷酸铁和1.15万吨碳酸锂产能)，回收产能将在近两年内迎来大幅度扩张，公司中期业绩增长具有坚实基础。
　　布局磷酸锰铁锂等正极材料，加快向新能源材料业务转型
　　公司在2018年便具有合成磷酸锰铁锂的技术储备，目前具有规模化生产能力，产品具有高安全性、较好耐低温性、高能量密度等优势。8月25日公司同步公告，拟投资2.47亿元在汕头现有厂区建设年产3.6万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料，建设期12个月，测算项目达成后年收入5.7亿元，年利润总额7800万元。
　　我们认为公司的正极材料生成和回收技术积累深厚，正加速向新能源锂电材料领域转型，逐步构建起磷酸系正极材料生产循环体系。
　　PCB化学品和化学试剂加快布局高端领域，受益国产替代提速
　　2022上半年公司PCB化学品业务收入7.5亿元，同比下降3.4%，收入占比约42%，毛利率12.3%；公司的“PCB制造技术整体解决方案”实力领先，正加快向IC封装、5G等高端领域转型升级，受益于国产替代推进。上半年化学试剂业务收入1.9亿元，同比增长38.7%，毛利率29.4%；公司具有超净高纯试剂化学试剂为生产能力，高端化持续推进。
　　盈利预测与估值
　　公司锂电材料回收已成为核心业务，逐步构建磷酸系正极生产体系。我们维持公司盈利预测，预计22-24年公司归母净利润为2.42、4.59、7.12亿元，对应EPS为0.61、1.17、1.81元/股，当前股价对应的PE分别为36、19、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品和新技术开发风险；回收行业竞争加剧；材料价格波动风险。