浙商证券-诺唯赞-688105-2022H1点评报告：平台布局，多点开花-220825

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　　投资要点疫情扰动下2022H1公司新冠相关收入占比提升、常规业务保持较高增长。我们预计伴随2022H2科研市场需求反弹及下游场景渗透率提升，2022年公司非新冠业务收入和利润有望保持较高速增长。
　　财务表现：常规业务延续高增长2022年8月25日，公司公告2022年中报：2022H1营收16.2亿元，同比增长96.2%，对应Q2营收6.5亿元，同比增长127.1%；2022H1归母净利润6.1亿元，同比增长56.7%，对应Q2归母净利润1.8亿元，同比增长232.7%。2022H1常规业务营收4.5亿元（占比27.7%，去年同期36%），同比增长50.7%；新冠相关业务营收11.7亿元（占比72.3%，去年同期64%），同比增长121.8%。
　　成长性分析：新冠扰动常规业务拓展，预计2022H2非新冠收入占比提升生命科学业务收入8.1亿元，其中常规业务3.2亿元（占比39.4%），同比增长36.5%；新冠业务4.9亿元（占比60.6%），同比增长33.2%。我们认为，常规业务主要受3-5月份华东地区疫情影响，2022Q2常规收入增速环比Q1略有下滑。
　　从产品拓展节奏看，公司2022H1基础科研试剂业务新增50余个新产品，完成37个创新酶筛选与进化，完成14个酶的质量与产能提升相关工艺开发。我们认为，2022H2伴随科研市场需求反弹及下游场景渗透率提升，SKU快速拓展下2022年公司生命科学板块有望维持较高速增长。
　　体外诊断业务收入7.3亿元，其中常规业务0.5亿元（占比6.8%），同比增长37.9%，新冠业务6.8亿元（占比93.2%），同比增长323.8%。根据公司中报，“2022H1公司已获取108项医疗器械注册证及备案（其中三类与二类医疗器械注册证79项）并自主研发生产6款仪器。”我们认为，2022H1新冠抗原试剂盒仍为该板块主要增长来源，预计2022H2相关收入增速下降，常规试剂推进节奏有望恢复。
　　生物医药业务收入0.8亿元，同比增长178.4%。根据公司中报，公司已拥有新药研发试剂产品近70个、新冠不同技术路线疫苗的体液免疫评价产品140余个，同时已承接20余新冠疫苗临床I-III期项目。我们认为，结合公司新产品开发速度，客户覆盖率与复购率提升下2022年该板块有望持续实现高速增长。
　　境外营收约2.0亿元，占总营收的12.1%，同比增长144.3%。我们预计主要以新冠检测产品销售为主。展望2022-2024年，境外业务在新冠产品供应切入背景下，有望继续推进常规优势产品线，提供国际化收入增量。
　　盈利能力分析：收入结构调整下，净利润率同比下降根据公司中报，2022H1公司主营业务毛利率为74.1%，同比下降约12.8pct。
　　2022H1归母净利率约为37.7%，对应Q2归母净利率约为28.4%。我们预计，2022H1毛利率主要受新冠相关产品（包括诊断原料及终端检测试剂）降价拖累，常规业务产品毛利率变化不大。
　　从费用端看，2022H1销售费用率约为12.6%，与去年同期持平；研发费用率约为9.7%，同比降低约0.6pct；管理费用率约为6.9%，同比下降约1.5pct。从员工数量看，2022H1研发人员数量为748人，同比增加312人。总员工数量约3184人，相比2021年底增加约804人。
　　我们认为，结合公司研发项目推进速度与人员扩充进度，预计2022全年费用端增长持续。展望2022-2024年，伴随收入结构改善及新增产能/人员产出稳定，利润端有望保持较高速增长。
　　经营质量分析：备货+人员扩张下经营现金净流出
　　根据公司中报，2022H1公司经营活动现金流入16亿元，同比增长82.8%，增速低于同期收入增速；经营活动现金流出14.7亿元，同比增长158.8%，导致公司经营活动产生的现金流量净额同比下降57.5%。我们认为，2022H1公司经营活动现金净流出源于：①存货增加占用现金（“因海内外新冠疫情反复波动，公司储备了较多用于生产新冠检测试剂盒的原材料，并储备了较多新冠检测试剂盒以应对国内外疫情防控需要”）；②公司员工扩充下“支付给职工以及为职工支付的现金”现金流出增长。
　　战略布局：新兴业务探索加快，未来增长可期根据公司公告，公司在注塑耗材与合成生物学相关领域持续进行产品开发与项目储备。目前健康科技子公司已完成市场部与研发部等核心部门的组织建设，储备多肽产品线及人源化胶原蛋白系列数十个终端产品，预计2022Q4将交付约2,500平方米的合成生物学配置车间用于多条产品线生产。同时，公司目前已拥有符合GMP等级标准的发酵纯化车间约10,000平方米，为GMP级别大规模酶原料生产打好基础。我们认为，新兴应用场景布局有望为公司长期发展贡献新的增长点。
　　盈利预测与估值我们定位公司为从上游核心原料向新应用领域拓展的平台型生物试剂企业，基于公司成熟业务的稳定增长与新兴业务的贡献弹性，我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.39、2.72、3.05元/股。2022年8月25日收盘价对应2022年27倍PE，参考可比公司估值，我们继续看好公司2022-2024年成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示新冠疫情波动风险；行业政策变动风险；产品质量及批间稳定性风险；研发不及预期风险；进口替代不及预期风险；市场开拓不及预期风险。