东方证券-万泰生物-603392-中报点评：HPV疫苗保持产销两旺，业绩增长符合预期-220826

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　　中报业绩符合预期，二价HPV疫苗和试剂放量增长。2022年上半年公司实现营业收入59.30亿元，同比+201.93%；归母净利润26.93亿元，同比+273.24%；扣非归母净利润26.50亿元，同比增长282.68%，收入与利润实现高增长。单2季度来看，公司实现营业收入27.59亿元，同比增长141.98%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长215.07%，业绩符合预期。公司营业收入和利润的高速增长，主要系公司二价HPV疫苗继续保持产销两旺，上半年销量突破千万支，同时因国内外新冠肺炎疫情影响，新冠原料和试剂收入也实现了快速增长。
　　国内HPV疫苗市场需求旺盛，公司有望长期受益。受益于HPV疫苗行业接种渗透率低、市场供不应求等因素，国内HPV疫苗行业有望维持高景气发展态势。公司上半年二价HPV疫苗保持产销两旺的高增长态势，根据中检院数据，公司HPV二价疫苗2022H1累计批签发次数共有140批次，销量突破千万支，保持高速增长态势。公司作为首家获批的HPV国产疫苗供应商，竞争格局良好，有望在中短期内充分受益于行业的放量增长；同时公司的HPV九价疫苗产品研发进度处于市场前列，长期受益于行业增长。国际市场上，公司二价HPV疫苗通过WHOPQ认证后，于2022年5月和6月相继获得摩洛哥和尼泊尔的上市许可，泰国、孟加拉等国也在陆续注册中，长期成长空间进一步打开。
　　公司研发积淀深厚，在研产品进展不断。公司研发积累深厚，并与厦门大学NIDVD夏教授研究团队合作，开发出具有自主知识产权的独特的大肠杆菌表达类病毒颗粒疫苗技术平台，具有广阔的应用前景。基于此技术平台，公司除HPV疫苗外，还储备有水痘疫苗、鼻喷新冠疫苗、20价肺炎疫苗等在研品种，化学发光试剂业务也处于不断完善中，长期发展可期。上半年在研产品进展不断，公司九价HPV疫苗与佳达修9的头对头试验进展顺利，已完成临床试验现场及标本检测工作等；鼻喷新冠疫苗海外多中心III期临床试验已完成全部受试者的全程接种工作；戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成；水痘疫苗、新型水痘疫苗等研发进展顺利，保障公司长期发展。
　　盈利预测与投资建议
　　估值方面，预计HPV疫苗和相关新冠试剂销售略超预期，我们上调了相关销售收入假设，预计化学发光试剂上半年受到疫情影响调低相关收入，预测公司2022-2024年归母净利润分别为43.92/57.66/73.98亿元（原为40.83/58.59/75.25亿元）。参照可比公司，我们给予公司22年40倍的PE估值，对应目标价194元，维持买入评级。
　　风险提示
　　HPV疫苗销售不及预期；HPV疫苗价格大幅下滑；在研管线不及预期；化学发光销售不及预期；假设条件变化影响测算结果等风险。