东兴证券-快手~W-1024.HK-2022年中报点评：二季度亏损大幅改善，商业化效率有望进一步提升-220826

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　　事件：快手发布2022年中报，2022Q2，公司实现营业收入216.95亿元（yoy +13.4%），经调整净亏损为13.12亿元（去年同期亏损50.16亿元），经调整EBITDA 4.07亿元（去年同期亏损35.60亿元）。
　　点评：
　　二季度公司营收增长稳定，商业化效率有望进一步提升。二季度，公司实现收入216.95亿元，同比增长13.4%，按业务构成：
　　线上营销服务收入110亿元，同比增长10.5%，增速下滑主要由于国内宏观经济景气度下降以及直播电商广告收入受到疫情影响；
　　直播收入72亿元，同比增长19.1%。二季度直播月付费用户数达到5420万人，同比增长21.8%，环比略有下滑；
　　其他服务（包含电商）收入20亿元，同比增长7.1%，主要由电商业务推动。
　　展望下半年，公司计划通过完善线上营销产品功能、提升广告效果、扩大广告主数量，平台公域流量与私域流量商业化效率有望进一步提升。
　　降本增效显著，单季亏损大幅改善。二季度，公司销售成本119.25亿元，毛利率45.0%，同比提升1.2pcts，主要源于公司通过技术优势提升带宽效率实现带宽费用及服务器成本降低；销售费用87.62亿元，销售费用率40.4%，同比下降18.5pcts，主要源于公司通过组织架构调整、技术迭代以及精细化运营，实现单用户获取及留存成本下降；管理费用9.56亿元，管理费用率4.4%，相对稳定；研发开支32.82亿元，研发费用率15.1%，同比下降4.7pcts；经过以上降本增效举措，调整后净亏损13.12亿元，亏损率为6.0%，同比改善20.2pcts。我们认为，公司通过技术迭代以及架构调整实现此轮降本增效具有可持续性，预计下半年净利润率仍将进一步提升。
　　平台流量环比增长略有下滑，注重提升用户留存率。二季度，公司旗下快手平台平均日活3.47亿人，环比增长0.5%；平均月活5.87亿人，环比下降1.9%，日活用户日均使用时长125.2分钟，环比下降2.3%。我们认为，平台流量环比下降主要源于公司更为注重精细化运营用户，在获客成本高企的情形下，提升用户留存率性价比更高。为提升用户留存率，公司通过扶持平台爆款短剧，组织成龙、周杰伦等明星在平台直播首秀等活动，提高平台内容垂类多元性与丰富度；通过精细化运营增强用户社交属性与互动性，截至2022年6月底，快手应用的互关用户对数累计达到约200亿对，环比增长6.4%。
　　电商生态持续加强，成为平台独特优势。二季度，公司电商业务GMV1912亿元，同比增长31.5%，环比增长9.2%。电商交易额持续快速增长主要源于：供给侧，除了服装及化妆品等非标品类外，食品饮料及家电数码产品在平台的广度及深度亦持续提升；平台侧，公司升级电商内容、优化算法以提高匹配效率，二季度实现电商月活付费用户持续增长；服务商侧，快手服务商赋能商家，二季度2000多名商家在快手服务商的赋能下实现电商交易总额的跃迁；用户侧，平台推出回头客推荐指数及回头客说，强化信任电商模式，使得二季度用户重复购买率同比及环比均增长；品牌侧，拓展品牌电商，积极培育“快品牌”。二季度月动销快品牌商家数量环比翻倍增长，月动销品牌商家数量同比增长超过两倍，促进二季度品牌电商交易总额超大盘增长。
　　海外业务战略逐渐清晰，长期来看，有望成为新增长点。公司在海外采取差异化内容策略，取得良好进展，截止2022年6月末，海外单用户日均使用时长超过60分钟。本期中报，公司首次披露海外业务财务数据，海外业务开启直播与广告商业化，同时亏损大幅减少。2022年上半年，海外收入1.51亿元，经营亏损34.52亿元；二季度海外收入1.03亿元（去年同期723万元），经营亏损16.06亿元（去年同期亏损43.68亿元）。8月公司完成新一轮架构调整，马宏彬由负责快手商业化事业部转而负责国际化事业部。我们认为，公司通过组织架构释放组织活力，重整旗鼓出击海外市场，注重ROI（投资回报）与高质量用户增长，长期来看，海外业务有望成为公司新增长点。
　　盈利预测与评级：受上半年疫情及宏观经济下滑影响，我们略微下调公司营收，同时公司二季度大幅减亏，经调整EBITDA自2020年4季度以来再次转正，我们上调公司净利润：预计2022-2024年公司营业收入908亿元、1102和1338亿元；Non-Gaap净利润分别为-59.4亿元、63.7亿元和139.6亿元，对应现有股价PE分别为-/38X/17X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）用户增长不及预期；（2）疫情对国内实体经济持续影响；（3）短视频行业竞争加剧。