西部证券-时代天使-6699.HK-2022年半年报点评：业绩短期受疫情影响较大，长期增长逻辑不变-220825

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　　事件：公司公告2022年半年报，2022H1实现营业收入5.71亿元，同比下降0.1%；实现归母净利润0.74亿元，同比下降22.7%；实现经调整净利润0.82亿元，同比下降47.7%。
　　毛利率有所下降，整体费用率较为平稳。公司2022H1管理费用率为14.7%，同比下降4.8pct；销售费用率为22.4%，同比提升5.5pct；财务费用为0.2%，同比提升0.1pct。公司2022H1毛利率为58.0%，同比下降8.1pct，主要是公司产品平均售价降低以及新建生产基地的固定成本增加所致。公司2022H1净利率为12.8%，同比下降3.9pct。
　　隐形矫治解决方案仍然正增长，达成案例数小幅下滑。分业务看，在受疫情影响较大的环境下，公司隐形矫治解决方案仍然实现了正增长，2022H1实现收入5.46亿元，同比增长2.6%，主要是因为前期达成案例随后交付隐形矫治器确认的收入增加，但其中一部分被公司隐形矫治器的平均售价降低及公司达成案例数量的降低所抵消。案例方面，由于新冠疫情反复的负面影响以及相关防疫措施，公司的达成案例数量由2021H1约79,500例小幅下滑至2022H1约77,200例，预计7、8月份恢复势头较好。
　　新产品持续推出，渠道逐步下沉。2022年上半年公司推出A7 Speed解决方案，在精控附件系统、时代天使智美隐形矫治系统的辅助下，可有效提升矫治效率。在儿童早期矫治方面，公司推出了隐形舌刺技术、舌位引导技术等功能性产品，为儿童乳牙期错颌畸形提供更为全面可靠的解决方案。目前公司正在快速拓展三四线新兴市场，提升下沉市场覆盖率。
　　维持“买入”评级。预计未来三年EPS为1.24/1.84/2.64元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险；