国金证券-绿城中国-3900.HK-经营业绩稳中有升，错峰拿地持续发展-220826

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　　事件
　　2022年8月25日，绿城中国发布2022年中期业绩公告。2022年上半年实现主营业务收入647.31亿元，同比增长79.1%；净利润48.60亿元，同比增长24.3%，归母净利润18.01亿元，同比下降25.5%。
　　评论
　　营收增幅超预期，汇兑损失等拉低归母净利润。2022年上半年公司营收增加主要来自物业收入结转面积的大幅提升（同比+89.6%），归母净利润同比下滑主要原因为：①外币借贷未作外汇对冲安排，由于人民币减值计提汇兑损失11.02亿元，但无实际现金流出；②计提资产减值4.22亿元，较去年同期多计提2.74亿元；③随行业形势下滑和限价影响，公司2022年上半年实现毛利率17.4%，较去年同期下降4.6pct。而公司本期扣除汇兑损益、减值计提等影响的归母核心净利润为37.26亿元，同比增加36.7%，预计公司全年能实现业绩的逆势增长。
　　销售表现好于同行，排名稳步提升。2022年上半年公司实现总合同销售额1128亿元，同比-34%，其中自投销售规模849亿元（权益销售453亿元），同比-38%（低于全国百强房企-51%的降幅），自投销售规模跻身行业第10，较2021年提升3位。一二线城市销售额占比达85%，其中杭州和西安首开去化率分别高达92%和76%，领先行业。
　　聚焦深耕，错峰补充优质土储。2022年上半年新增项目20个，主要位于北京、杭州、宁波等重点城市，权益投资金额达304亿元（行业前五），对应总货值约731亿元，权益货值554亿元。在土拍竞争平和的阶段错峰拿地，一方面能改善公司整体利润水平，另一方面保障公司在未来市场复苏时期供货充足。截至2022年6月，公司总可售土储面积3762万方，可保障未来3年的持续增长。
　　投资建议
　　行业整体利润承压，我们调整盈利预测，将2022-24年归母净利润由59.5亿元、100.7亿元、115.4亿元调整至56.0亿元、88.2亿元、101.0亿元，调整幅度分别为-5.8%、-12.4%、-12.5%。我们维持目标价18.76港元/股不变，对应2022-24年PE为7.4x、4.7x、4.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宽松政策对市场提振不佳；多家房企出现债务违约；人民币汇率大幅波动