群益证券-隆基绿能-601012-公司业绩稳步增长，N 型组件产品蓄势待发，建议“买进”-220825

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　　结论与建议：公司公布2022年上半年报,实现营收504.2亿元，YOY+43.6%，实现归母净利润64.8亿元，YOY+29.8%（扣非后净利润64.1亿元，YOY+30.6%）,折合EPS为0.86元。
　　随着下游需求增加和公司产能持续扩张，公司硅片和组件的出货规模有望持续提升。随着上游硅料产能释放，公司盈利能力有望逐步改善。我们预计公司2022和2023年净利润分别为135.7和196.4亿元，同比增长49.4%和44.7%，EPS分别为1.79和2.59元，当前股价对应22和23年PE分别为29.3和20.2倍，给予“买进”建议。
　　公司业绩稳步增长，产品量价齐升：公司公布2022年上半年报,实现营收504.2亿元，YOY+43.6%，实现归母净利润64.8亿元，YOY+29.8%（扣非后净利润64.1亿元，YOY+30.6%）,折合EPS为0.86元。公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2实现营收318亿元，YOY+65.4%,实现净利润38.2亿元，YOY+53.2%（扣非后净利润37.6亿元，YOY+51.3%）,折合EPS为0.37元。
　　公司营收增速较快，主要是因为随着全球对能源转型的迫切需求，加上供应链紧张，公司产品量价齐升。2022年上半年公司外销硅片和组件分别达20.15GW和17.7GW，同比分别增长7.4%和6.6%。公司出货量低于行业增速，主要是因为当前硅料价格偏高，公司优先保证盈利水平，降低了产能利用率。
　　上半年毛利率下降，投资收益增厚利润：公司净利润增速不及营收增速主要是因为硅料价格持续上涨，上半年公司毛利率同比下降5.1个百分点至17.6%。费用方面，公司财务费用率同比下降1.6个百分点，主要是汇兑收益增加；销售费用率和管理费用率分别增加0.18和0.22个百分点。公司上半年投资净收益为18亿元，同比增加14.2亿元，其中参股硅料公司获得收益14.7亿元。上半年公司经营性现金流有明显改善，同比增长1162%达107亿元,主要是因为公司加强回款管理，提高了预付款的要求，以及加快了票据周转。
　　公司N型组件产品蓄势待发，加快产能扩张：新技术方面，公司多条路线并举，储备了多种新型电池技术，从中择优进行大规模量产。目前公司正在推进HPBC结构电池的量产，布局了西安15GW（产能将提升至30GW）、泰州4GW的相关高效电池产能，预计Q4开始投产，明年HPBC组件出货量预计达20-25GW。该产品主要应用于分布式光伏场景。此外，公司对于大型地面电站场景也有新产品规划，预计鄂尔多斯相关产能明年下半年开始出货。公司今年加快了产能扩张节奏，到2022年底，公司规划单晶硅片、组件和电池片产能将分别达到150GW、85GW和60GW，同比分别增长50%、42%和62%。
　　盈利预期：我们预计公司2022和2023年实现净利润135.7亿元和196.4亿元，同比增长49%和44.7%，EPS分别为2.5元和3.6元，当前股价对应2022和2023年PE分别为21倍和14.5倍，给予买入建议。