国海证券-爱美客-300896-点评报告：疫情冲击不改二季度高增，景气持续修复未来新品放量可期-220825

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　　事件:
　　爱美客披露2022年半年报：2022H1公司实现营业收入8.85亿元，同比增长39.70%；实现归母净利润5.91亿元，同比增长38.90%；实现扣非归母净利润5.71亿元，同比增长38.88%。从Q2单季度来看，公司实现营收4.54亿元，同比增长21.41%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长22.05%。业绩表现略超预期。
　　投资要点:
　　营收端：疫情冲击4、5月表现，但景气度修复亮眼。进入二季度以来，4、5月局部地区疫情散点复发，冲击下游医美机构消费场景，机构端部分短暂处于停业状态使得库存消耗放缓，公司方面出货承压；此外，濡白天使等新品推广及铺货亦受到影响。进入六月以来随着疫情形势逐步转好，机构端复工复产稳步推进，公司发货速度开始恢复正常。行业需求端方面，6月以来客单价相对较高的老客补需求趋势明显，带动行业整体业绩快速复苏，医美需求受疫情影响导致延后但并未消失，展望下半年，十一长假或出现显著消费情绪修复，预计未来随疫情形势进一步转好行业整体将迎来持续景气度修复。预计嗨体系列持续高增的同时，濡白天使将作为第二增长曲线加速推进铺货，有望开启放量增长。
　　利润端：预计新品占比提升将持续优化产品结构。Q2单季度实现归母净利润3.11亿元，单季度毛利率/归母净利率分别为94.3%/68.3%，同比+0.6/0.4pct。分产品看，2022H1溶液类毛利率达到94.07%，同比提升0.34pct；凝胶类毛利率达到96.05%，同比提升2.74pct。费用率方面，22Q2单季度销售费用率为7.1%，同比-2pct，环比Q1-5.4pct，预计来源于疫情影响对于线下销售活动的冲击。预计濡白天使、熊猫针等高价产品占比提升持续优化产品结构，随着公司下半年在新品（濡白天使等）方面加快推广节奏，盈利能力有望进一步提升。
　　盈利预测和投资评级我们看好下半年医美行业景气度持续修复下，嗨体维持稳定增长，濡白天使等新品加速推广、占比持续提升，带来公司盈利能力、产品结构进一步优化。预计公司2022-2024年营收分别为22.7、32.0、42.8亿，同比增速57%/41%/34%；归母净利润分别为14.4、20.4、27.3亿，同比增速50%/42%/33%。对应2022-2024年动态PE分别为84x、59x、45x。二季度收入端、利润端均实现高增体现公司业绩疫后超预期复苏，进一步验证疫情
　　冲击不会使得需求消失，只会递延，故上调“买入”评级。
　　风险提示监管政策超预期变化；疫情进一步恶化冲击终端消费；医疗风险事故；医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响；新品推广不及预期风险。