华金证券-唯万密封-301161-新股覆盖研究-220825

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　　投资要点下周一（8月29日）有一家创业板上市公司“唯万密封”询价。
　　唯万密封（301161）：公司专业从事液压气动密封产品研发、生产和销售；主要产品包括液压密封件、液压密封包、气动密封件、油封等密封产品，集中应用于挖掘机、起重机等工程机械液压油缸密封系统以及煤机的液压支架密封系统。公司2019-2021年分别实现营业收入2.89亿元/4.05亿元/4.11亿元，YOY依次为18.32%/39.99%/1.39%,三年营业收入的年复合增速18.87%；实现归母净利润0.47亿元/0.77亿元/0.60亿元，YOY依次为4.81%/62.90%/-22.45%，三年归母净利润的年复合增速9.81%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入1.87亿元，同比下降22.05%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降10.06%。根据初步预测，公司2022年1-9月预计实现归母净利润3,900至4,300万元，同比变动-14.86%至-6.12%。
　　投资亮点：1、公司专注于工程机械液压密封件领域，通过“自制件+外购定制件+外购标准件”相结合的经营模式构建公司液压密封系统全品类的产品体系以满足众多客户的不同需求；目前已成为国内工程机械液压密封件领域龙头。公司是一家专业从事工程机械领域液压气动密封产品研发、生产和销售的高新技术企业；通过“自制件+外购定制件+外购标准件”模式形成了近2.3万种不同功能、材料、型号规格的密封件产品体系，并借由密封件散件组建7,000余种密封包以满足众多客户的不同需求。凭借产品种类的全面性和产品质量的稳定性，公司已成为该细分领域龙头；2021年全球前50强工程机械制造商中共10家中国企业，公司覆盖了三一重工、徐工集团、中联重科等其中的8家，形成长期的产品批量供应，并在上述客户的年密封件采购额中处于前列，系其密封件第一大供应商。2、公司以独立研发、生产密封材料为公司核心竞争力，较早的参与聚氨酯密封材料的研究，不仅促进公司自制密封件的拓展，还有助拉升毛利率。公司通过持续投入材料研发，公司逐步形成了基于MDI、TODI、PPDI聚氨酯材料体系的材料研发基础平台，推出TecThane系列聚氨酯密封材料，在国内聚氨酯密封材料领域建立差异化的竞争优势。公司根据密封材料特点形成了生产工艺技术、打造了自制液压主密封件的产品体系，推动密封产品性能不断升级；同时，密封材料的优势还有效提升产品经济及技术附加值；报告期间，公司自制密封产品销售毛利率总体均高出外购产品10个百分点以上，对公司盈利能力产生有利影响。未来随着公司自制产品比例的提升，经营业绩有望向好。
　　同行业上市公司对比：公司主要从事工程机械领域液压气动密封件研发、生产和销售，国内目前尚未有与公司产品应用领域类似的上市公司。根据业务的相似性，选取汽车与石油化工密封件领域的密封科技、中密控股等为唯万密封的可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年度同业收入规模为47.64亿元，PE-TTM（算数平均）为32.01X,销售毛利率为39.94%；相较而言，公司的营收规模和毛利率皆处于同业的中下位区间。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。