国信证券-恒生电子-600570-费用增速放缓，激励绑定员工-220826

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　　疫情及公允价值短期影响表观。公司22H1实现收入23.9亿元，同比增长16.3%，归母净利润亏损1亿元，同比下降113.4%，扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑63.6%。其中，第二季度收入14.1亿元，同比增长8.6%，归母净利润亏损0.6亿元，同比下滑110%，扣非归母0.9亿元，同比下滑64.2%。
　　从收入端来看，上半年受疫情影响收入增长放缓；从利润端来看，毛利率72.5%，同比下降1.9个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.8%、14.4%、43.6%、0.04%，同比分别增加0.6、2.8、3.3、0.1个百分点，主要系员工薪酬上涨及股份支付费用增加9200多万，其中22H1员工总数达到12856人，同比增加900人。同时由于非经常性损益亏损2亿元，同比减少6.2亿元。所以，上半年的收入受疫情影响增速放缓，而投资的金融资产公允价值变动、股份支付增加以及员工数量同比增长使得扣非净利润下滑。
　　推出股票期权激励，深度绑定员工利益。公司继7月推出员工持续计划之后，又推出股票期权计划，拟授予3200万股票期权，其中高管授予13人，共508.95万份，核心技术员工授予259人，共2237.7万份，授予价格为34.88元/股（现价为30.47元/股），22-25年费用摊销分别为721、1968、1371、647万元。此次股票期权激励，对于核心技术员工而言平均每人获得8.6万份，若全部认购则需出资300多万元，此举将核心员工的利益与公司深度绑定，多次陆续推出激励计划也将使得员工的稳定性得到提高。。
　　产品持续迭代，费用增长进一步放缓。公司产品持续跌代开拓，上半年UF3.0新中标东方证券，O45新签、上线客户持续新增，PB2.0、IS2.0等产品落地多家新客户，同时70多款产品完成了信创适配。从财务指标来看：1）22H1销售商品及提供劳务获得的现金流入为18.9亿元，同比增长15.5%，与16.3%的营收增速较为匹配；2）存货达到6.1亿元，相比21A增加1.5亿元，主要系合同履约成本增加所致，侧面验证公司业务高景气；3）22H1人员相比21A减少450多人，费用增速进一步放缓至30.1%，若扣除股份支付费用影响，则费用增速为25%左右，而21A、22Q1费用增速分别为41.6%、34%，预期下半年费用增速将进一步放缓。
　　风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　预计2022-2024年归母净利润12.94/16.60/20.16亿元，同比增速-11.6/28.3/21.4%；摊薄EPS=0.68/0.87/1.06元，当前股价对应PE=44.8/34.9/28.7x。公司为金融科技龙头，维持“买入”评级。