国海证券-京东集团~SW-9618.HK-2022Q2财报点评：营收及利润均超预期，降本增效成果显著-220825

《国海证券-京东集团~SW-9618.HK-2022Q2财报点评：营收及利润均超预期，降本增效成果显著-220825（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-京东集团~SW-9618.HK-2022Q2财报点评：营收及利润均超预期，降本增效成果显著-220825（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件:
　　公司公告2022Q2财报实现营业收入2676亿元（YoY+5%，QoQ+12%）；毛利润359亿元（YoY+13%，QoQ+7%），营业利润38亿元（YoY+1150%，QoQ+56%），净利润40亿元（YoY+744%，QoQ+215%），归母净利润44亿元（YoY+451%，QoQ+246%），Non-GAAP归母净利润65亿元（YoY+40%，QoQ+61%）。
　　我们的观点：
　　整体业绩表现：本季度营收及利润均高于预期，全国多地区疫情反复以及宏观经济相对疲软的情况下，京东凭借自身优势实现了高于整体零售行业的增速；同时得益于一系列降本增效措施，运营相关费用率实现同比下降，带动整体利润水平远超预期。
　　运营表现：2022Q2年度活跃用户达到5.8亿，环比净增超过1000万，在用户规模稳定增长的基础上，用户质量也有所提升，用户购物频次、ARPU、DAU等同步提高，其中，二季度DAU同比增速达到25%。截至7月，京东PLUS会员数量突破3000万，较去年年底新增500万，持续成为行业规模最大付费会员体系。截至2022Q2公司年度ARPU达到1725元/年（YoY+7%，QoQ+1%）。
　　京东零售：2022Q2京东零售营收同比增长4%至2416亿元，经营利润率同比提升至3.4%。全国多地区疫情反复、宏观经济疲软、外部环境复杂等多种因素持续影响零售行业，社零同比下降4.6%，但京东零售仍取得高于整体零售行业的增速，分品类来看1）日用百货用品收入同比增长8%，主要由用户从非必需品到日常必需品的消费习惯转变所驱动，其中超市类别订单量同比增长25%，另外京东在较多新兴品类中也不断扩大用户覆盖，例如医疗保健、家居用品、运动户外、化妆品等品类也取得双位数增长；2）电子产品及家电营收同比基本持平，但随着各地区物流有序恢复，该品类有望迎来反弹。得益于公司运营效率的提升以及对营销费用的有效控制，2022Q2京东零售经营利润率同比提升。
　　京东物流：2022Q2营业收入313亿元（YoY+20%, QoQ+14%），经营利润0.4亿元（YoY+110%, QoQ+105%），经调整Non-IFRS净利润2.1亿元，本季度扭亏为盈主要由于1）精细化成本控制措施；2）有效调整客户结构；3）规模经济效应加强，但部分被新冠疫情反复所产生的额外成本所抵销。
　　新业务：2022Q2营业收入63亿元（YoY-10%, QoQ+9%），经营利润-20亿元（YoY+33%, QoQ+15%）。在降本增效的背景下，京东继续优化新业务，在2022Q2针对京喜业务进一步调整，并且自今年6月起，京喜不断收缩，先后退出福建、山西等多个地区，此番调整虽造成一定的下沉用户流失，但整体亏损水平缩窄显著。
　　达达：2022Q2营业收入23亿元，经营利润-4亿元，Non-GAAP净利润率同比优化20个百分点，其中，京东到家业务直接利润率转正。作为京东全渠道战略的重要驱动力之一，京东到家业务继续保持强劲增长，截至2022年6月30日，京东到家年度GMV同比增长68.9%至546亿元，年度活跃消费者数量增长至7280万。京东小时购与京东到家目前已接入全国超过15万家实体门店，覆盖1700+县区市，2022Q2交易额同比实现三位数增长。京东将继续在去中心化场景下深度挖掘用户消费需求，发力同城零售业务以推进全渠道战略。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为10,786/12,672/14,798亿元，归母净利分别为106/219/275亿元，对应摊薄EPS为3.31/6.65/8.14元，对应P/E为64/32/26；根据SOTP估值法，我们给予2022年京东集团合计目标市值8,137亿元，对应目标价260人民币/303港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；疫情区域供应链恢复不及预期；腾讯减持风险等。