国海证券-汇通达网络-9878.HK-2022H1财报点评：疫情扰动下彰显业务韧性，盈利能力稳步提升-220825

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　　事件：
　　公司公告2022中期财报，实现营收399亿元（YoY+33%）；营业利润3亿元（YoY+31%），Non-GAAP归母净利润2亿元（YoY+58%）。
　　我们的观点：
　　整体业绩表现：2022H1营收增速与各项运营指标均符合预期，随着服务业务收入贡献比例提高，公司整体毛利率水平有所改善，同时归母净利润首次扭亏为盈，整体盈利能力稳步提升。
　　门店运营表现：2022H1公司注册会员店总数达19万，同比增速为22%；公司活跃会员零售门店总数达7万，同比增速为63%，活跃门店渗透率为34%；公司门店SaaS+总订阅用户总数达11万，同比增速为55%；公司门店SaaS+付费用户数达2.7万，同比增速为180%，付费转化率为24%。
　　交易业务：2022H1交易业务营收395亿元（YoY+33%），毛利率与去年同期基本持平。分品类来看1）消费电子产品收入同比增加58%，主要受2022H1公司与通信行业头部品牌商的战略合作进一步加深所驱动；2）农业生产资料收入同比增长25%，主要由于2022H1农资上游原材料涨价导致农资销售价格显著增长，促进销售规模提高；3）交通出行收入同比增长34%，受益于公司拓展橡胶与汽车配件业务，同时深入孵化新能源汽车业务，与多个上游主机厂达成战略合作；4）酒水饮料收入同比增长90%，主要由于公司拓展销售渠道及延展经销商层级；5）家居建材和家用电器收入与去年同期基本持平，主要由于2022年上半年全国多地区疫情反复导致履约侧受阻。预计2022H2履约侧逐渐恢复，消费市场逐步回暖之后，家居建材和家用电器收入有望回归正常增速。长期品类结构持续优化将带动交易业务整体毛利率水平进一步改善。
　　服务业务：2022H1服务业务营收4亿元（YoY+117%），其中门店SaaS+订阅营收3亿元（YoY+259%），主要由于1）公司加大SaaS+产品的营销力度，同时引入服务商同步推广；2）公司SaaS+产品不断创新，针对不同行业客户打造差异化功能，深化客户服务，共同推动SaaS+订阅用户总数与付费门店SaaS+用户数分别同比增长55%及180%，付费率提升至24%（yoy+11pct），SaaS续费率达到65%。商家解决方案营收1亿元（YoY+7%），主要由公司针对企业级客户的服务能力提升所驱动，目前商家解决方案已全面升级为电商、门店数字化、CRM会员营销及数字营销四大解决方案，精准助力商家数字化转型升级。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2022-2024年营收分别为871/1,141/1,491亿元，归母净利分别为4.0/8.3/13.1亿元，对应摊薄EPS为0.79/1.63/2.58元；根据SOTP估值法，我们给予2022年汇通达合计目标市值336亿元，对应目标价60人民币/69港币，维持“买入”评级
　　风险提示
　　全国疫情反复风险；宏观经济增长不及预期；下沉区域B2B行业增长不及预期；下沉区域SaaS推广渗透不及预期；会员零售门店数量增长不及预期风险等。