国海证券-天山股份-000877-2022年半年报点评报告：短期需求下降业绩承压，内部运营效率有望持续提升-220825

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　　事件:
　　天山股份发布2022年半年报：2022年上半年公司实现营业收入654.46亿元，同比下降13.68%；实现归属于上市公司股东的净利润34.83亿元，同比下降44.94%。
　　投资要点:
　　报告期内受全国范围内水泥需求下滑影响，公司主营产品销量不及预期，业绩有所下滑。公司实现营业收入654.46亿元，同比下降13.68%；实现利润总额51.37亿元，同比下降51%；实现归属于上市公司股东的净利润34.83亿元，同比下降44.94%。2022年1-6月，公司销售水泥11024万吨，同比下降17.80%；销售熟料1683万吨，同比下降12.57%；销售商混3759万方，同比下降23.13%；销售骨料5052万吨，同比增长49.46%。报告期内，受国内疫情反复多发影响，水泥行业需求大幅下降；煤炭价格持续高位波动，推高燃料成本，加之劳动用工成本、安全环保投入等刚性上升，由此带来的成本上涨未能完全传导至产品价格，导致公司盈利能力不如预期，毛利率、净利率下滑明显，由去年同期的34.32%、20.68%分别降至18.43%、6.01%。
　　持续推进水泥产线绿色化、智能化升级，内部运营效率有望持续提升。当前固定资产投资增速较弱、房地产仍待复苏，水泥市场整体弱运行。公司重组后积极推进内部整合，同时进行技术创新，开启数字化、智能化转型，以提高产品竞争力和管理效率。报告期内，公司投入6.21亿元用于研发，较上年同期增长35.04%。截至2022年6月底，公司已有发明专利237项，国家智能制造示范企业1家，智能化生产线33条。在“碳达峰、碳中和”背景下，公司顺应低碳化、智能化的行业发展大势，将生产经营与生态环境保护相结合，积极与高校、科研院所联合开展创新攻关，推动“双碳”替代燃料、低能耗粉磨等前沿技术合作稳步推进，有效促进废弃物无害化、减量化、资源化处置，重组后运营效率或将持续提升。
　　盈利预测和投资评级：公司2022年上半年业绩下滑，盈利能力不及预期，随着中国建材集团水泥业务持续整合，以及公司持续推进绿色智能发展，我们认为公司运营效率或进一步提升，有望发挥绿色低碳优势。因上半年水泥需求下滑较多，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为86.65、128.47、139.16亿元，对应PE为10.87、7.33、6.77倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原燃料价格持续上升；水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；疫情反复影响施工及经济。