天风证券-2022H1银行理财半年报点评：银行理财如何应对市场波动？-220826

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　　摘要
　　今年可以说是银行理财的净值化元年，资管新规后理财市场逐步推进净值化转型，从过去给定预期收益到如今收益率随市场波动，这一转型实际上不符合整体偏保守的银行理财投资者的习惯。加上今年宏观图景变化较大，银行理财在全面净值化的背景下，从几个方面应对波动和展开市场竞争：
　　首先是，产品结构两极化：一类是长期稳健固收产品，投资者投入金额大、持有期长，持有1年以上产品的投资者占比13.27%；另一类是高流动性产品如现金管理类等，其受众最广，6月底持有T+0产品的投资者数量占比56.49%。
　　开放式产品仍然是理财市场主体，其存续规模和占比继续上升。上半年开放式产品累计募集金额45.79万亿元，占总募集金额95.56%（同比+1.66pct）；6月底开放式产品存续余额24.29万亿元（同比+19.54%），占全部产品存续余额83.33%（同比+4.59pct）。
　　新发封闭式产品期限拉长。6月全市场新发封闭式产品加权平均期限443天。1年以上封闭式产品存续余额占比持续上升，6月底为71.15%，其中以期限为1-2年的产品居多。
　　长封闭期对应了部分理财的长期稳定收益定位。对市场波动相对敏感的产品多以长期限、封闭式为主。在目前低收益环境下，这也是理财主动管理策略的体现。
　　其次，理财代销渠道不断拓展。上半年有存续产品的25家理财公司均开拓了代销渠道，其中22家除母行外还打通了其它银行代销渠道。代销意味着银行可以销售不同理财子的产品，带来银行理财间竞争问题，进而影响其行为取向，比如理财可能为了提升收益而在配置上更加激进。
　　第三，在转型过程中，继续凸显自身优势。以现金管理类理财为例，收益大方向虽然存在继续向货币基金靠拢的趋势，但是基于理财的自身禀赋，收益上仍然拉开一定距离。
　　在资产配置上，存款类占比显著提升，上半年现金管理类产品存款占比提升5.03 pct，其它固收类产品存款占比也提升4.08 pct。存款收益高、估值稳。上半年债市环境下理财产品面临高收益资产荒，存款利率相对更具吸引力。而且理财产品所配存款可以使用成本法估值，有助于熨平估值波动。
　　公募基金配置占比稳定，也是基于估值稳定的基本诉求。
　　第四，债券投资上，控制标债，增信用、减利率。上半年，银行理财增持信用债1200亿，由于其它资产规模也有扩张，信用债仓位占比被动回落0.06个百分点至48.07%；减持利率债1800亿，其占比回落0.62个百分点至5.19%。
　　上半年宏观图景较为复杂，银行理财基于自身开放式产品为主，且总体期限较短的背景下，在选择上可能更偏向于信用票息策略，而非利率久期，所以呈现为增信用、减利率。
　　风险提示：疫情超预期蔓延，经济复苏不及预期，监管政策调整超预期