国联证券-皓元医药-688131-前端业务快速增长，后端创新药占比继续提升-220826

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　　事件：
　　公司发布2022年中报，上半年实现收入6.21亿元，同比+36.52%，归母净利润1.16亿元，同比+22.51%，扣非后归母净利润1.1亿元，同比+17.4%。
　　单Q2实现收入3.21亿元，同比+39.95%，归母净利润0.54亿元，同比+32.39%，扣非后归母净利润0.51亿元，同比+27.29%，业绩符合我们预期。
　　克服疫情不利影响，前端业务仍实现高增公司前端业务地处上海，疫情后积极科学复工复产，上半年实现了收入3.84亿元（同比+59.86%，下同），其中分子砌块收入1.13亿元（+78.29%），工具化合物收入2.71亿元（+53.26%）。公司分子砌块不断开拓海内外市场，工具化合物受益于科研投入增加和国产替代，加之公司品牌和客户优势，前端业务有望继续保持快速增长。
　　后端业务创新药占比继续提升，ADC项目客户和收入高增公司后端业务上半年收入2.33亿元（+10.14%），加速仿制药CDMO业务向创新药的战略转型，其中创新药收入1.39亿元（+59.72%），在后端业务占比提升至近60%。上半年公司ADC项目数55个，合作客户超过380家，同比增长61.92%；销售收入同比增长69.52%。我们认为，凭借强大的合成能力、技术优势和高响应速度，在公司自有产能逐步到位后，后端业务有望保持快速增长。
　　盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为13.5/19.1/25.7亿元，分别同比+39.6%/40.8%/35.0%，CAGR为38%，净利润分别为2.8/4.3/5.9亿元，分别同比+44.9%/56.7%/36.2%，CAGR为46%，对应PE分别为53/34/25倍。
　　我们看好公司前后端的持续发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情影响生产和销售、部分产品销售受客户项目进展影响不及预期、汇兑损失、专利侵权、高素质专业技术人才流失。