国盛证券-精工钢构-600496-稳步增长符合预期，加快打造成长新动能-220826

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　　盈利稳健符合预期，边际需求快速恢复。公司2022H1实现营收72.8亿元，同增13%；实现归母净利润3.8亿元，同增15%，实现扣非后归母净利润同增18%，上半年疫情冲击下公司仍实现稳健增长，彰显龙头经营韧性。分季度看，Q1/Q2分别实现营收37.1/35.7亿元，同比变化+35%/-3%；分别实现归母净利润1.8/2.0亿元，同增36%/2%。Q2受疫情影响较大，但从订单上看，6月单月新签合同16.7亿元，较4-5月平均签单额大幅增长50%，占Q2总订单的43%，显示6月初复工复产后公司经营明显恢复。分业务板块看，2022H1钢结构/集成及EPC/其他（预计主要为技术授权业务）分别实现营收55.5/15.8/0.7亿元，同比变化+23/-12%/+40%。在当前稳增长背景下，随着地方政府精力与资源转向保经济，基建、工业等项目加速推进，叠加钢价持续下行、天气转凉，钢结构需求有望明显修复，促公司盈利持续恢复。
　　盈利能力平稳，费用率持续下行，现金流同比改善。2022H1公司毛利率14.0%，YoY-0.15个pct，波动较小，盈利能力整体平稳。期间费用率8.5%，YoY-0.5个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.0/-0.2/-0.2/-0.1个pct，延续下行趋势，随着公司持续推动降本增效，以及规模效益逐步显现，公司各项费用率均有所下降。资产（含信用）减值损失约2900万元，较上年减少400万元。净利率5.2%，YoY+0.1个pct。2022H1公司经营性现金流净流出3.9亿元，较去年同期收窄1.0亿元，去年上半年钢价明显上行，钢材备货支出较多，今年上半年钢价已逐步回落，备货压力缓解，现金流同比有所改善。2022H1收现比/付现比分别为104%/117%，同比变动+1/+1个pct。
　　持续布局新业务+新渠道，打造成长新动能。新业务方面，1）BIPV：上半年公司推出BIPV屋顶产品“精昇”，并先后与东方日升绿电（浙江）建材有限公司、江苏天合智慧分布式能源有限公司战略合作，持续强化公司BIPV业务产品、施工及一体化落地能力，后续成长可期；2）BIM：上半年BIM独立子公司比姆泰客新签项目10单，总金额518万元，同比大幅增长418%，成长性逐渐显现；3）专利加盟：上半年专利加盟业务在江西、陕西再添2单（去年全年仅1单），合计资源使用费8000万元，为今年业绩增长再添动能。新渠道方面，上半年新签两家工业建筑领域“合营连锁”店，首次承接相关订单2205万元，该业务系公司在工业建筑领域，与各地具备钢结构经营能力及渠道资源的个人或企业以连锁经营的形式展开合作，后续若全国铺开，则有望助力公司扩大业务覆盖半径，实现营收规模加速增长。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为8.5/10.3/12.4亿元，同比增长24%/21%/20%，2021-2024年CAGR为22%，EPS分别为0.42/0.51/0.62元，当前股价对应PE为9.7/8.0/6.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢材价格波动风险，疫情反复风险，新业务拓展不及预期风险，BIPV业务落地不及预期风险等。