海通国际-炬光科技-688167-B客户4Q放量迎来催化-220826

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　　2Q22营业利润率大幅优于预期。1H22公司实现营收2.64亿，+21% YoY；毛利率55.4%，+1.0ppt YoY/+1.3ppt QoQ；归母利润0.69亿（其中扣非归母利润0.46亿），+108% YoY。分季度观察，2Q22公司实现收入1.53亿，+21% YoY/+39% QoQ；毛利率56.0%，+1.4ppt QoQ；归母利润0.49亿（其中扣非归母利润0.35亿），+102% YoY/+143% QoQ。公司2Q22营业利润率大幅优于预期主因：1）公司加强生产效率及管理效率提升，使得综合毛利率上升及费用率下降，其中综合费用率环比下降16ppt（其中购买理财产品致财务费用由支出转为净收益）；2）公允价值变动净收益大幅增加约0.1亿。
　　宏观不确定下核心业务依然增长稳健。公司主营业务按上游核心能力和中游应用场景（又可划分为上游元器件和中游模块与系统）划分。上游：1）用于“产生光子”的半导体激光元器件和原材料：上半年收入1.00亿元(+19.7% YoY)；2）用于“调控光子”的激光光学元器件：上半年收入1.20亿元(+19.3% YoY)。中游：1）医疗健康应用：收入0.54亿元(+28.3% YoY)，其中医疗健康应用上游元器件主营收入0.53亿元，(+24.3% YoY)，中游模块主营收入173万元(上年同期无收入)；2）泛半导体制程：应用主营收入0.40亿元(+59.8% YoY)，其中泛半导体制程应用上游元器件主营收0.12亿元(+88.6% YoY)，主要是得益于下游光刻市场的需求增长强劲，中游模块与系统主营收入0.28亿元(+50.3%YoY)；3）汽车应用：收入0.17亿元(-16.53%)。
　　B客户进展顺利，静待4Q放量。公司2021年获得知名行业客户B激光雷达发射模组项目定点，上半年双方持续进行项目研发合作并持续交付研发样品，截止年中，公司已基本完成量产产线建设，进入量产前产品验证阶段（目前公司正在与客户商议量产前的验证计划和时间安排）。
　　目标价上调为185元/股，维持“优于大市”评级。鉴于公司盈利能力优于预期及B客户激光雷达放量在即（且23年为需求端放量元年），我们上调公司22/23/24年归母净利润至1.60/2.38/3.00亿元（较上次变化+28%/+21%/+6%），同时上调公司2023 PE估值至68倍（前次估值为65X 2023 PE）。综上，公司目标价为180元/股（前次目标价为142元/股，上调27%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：1）激光雷达业务推进不及预期的风险；2）B客户市场渗透不及预期的风险。