华鑫证券-派能科技-688063-公司事件点评报告：成本传导顺畅，户储龙头强劲增长-220825

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　　事件
　　派能科技发布2022年半年度报告，公司实现营业收入18.54亿元/yoy+171.94%，实现归母净利润2.64亿元/yoy+70.02%，实现扣非归母净利润2.65亿元/yoy+79.01%。
　　投资要点
　　▌成本传导顺畅，公司业绩强劲增长
　　公司2022Q2实现营收10.4亿元/yoy+145%/qoq+28%，实现归母净利润1.6亿元/yoy+70%/qoq+60%，实现扣非归母净利润1.7亿元/yoy+83%/qoq+68%，同环比均高速增长。公司利润同比增速低于收入增速，主要原因为碳酸锂等上游原材料大幅涨价，导致毛利率同比下滑5.7pct。为应对原材料成本问题，公司2022年以来两度进行调价，毛利率环比修复趋势明显，由2021Q4的23.8%恢复至2022Q1的27.5%，2022Q2进一步修复至30.2%。
　　公司在欧洲户储领域深耕多年，深刻理解客户需求，与客户具有优质合作基础，已形成较强先发优势。此外，公司注重研发，现有产品循环寿命可达12000次，预计未来可提升至15000次。对于钠电池等新型电池路线，公司亦积极布局，钠电池产品已进入中试阶段。综合来看，公司在储能领域深度布局，户储市占率有望持续提升。
　　▌定增募资助产能突破，与龙头客户共成长
　　截至2021年底，公司已形成3GWh电芯产能、3.5GWh储能系统产能，预计至2022年底，公司电芯、系统产能将分别达到7GWh、8GWh。2022年6月，公司发布定增预案，拟于合肥建设10GWh电芯及系统一体化产能基地，新增产能将于2023年起逐步投放。现有产能不足及地域分散对公司高速发展形成一定束缚，此次募投项目将助力公司突破产能瓶颈、优化生产效率，增厚公司业绩。
　　客户方面，公司与英国最大光伏系统提供商Segen、德国领先的光储系统提供商Krannich，意大利领先的储能系统提供商Energy深度合作，共同把握欧洲户储机遇。根据IHS，2021年公司自主品牌家用储能产品全球市占率达14%，居全球第二。公司通过电芯-BMS-电池系统一体化研发生产，打造自主品牌，已在欧洲市场形成一定品牌力，为长期发展夯实基础。
　　▌深耕户储黄金赛道，持续高增可期
　　欧洲户用储能为公司主要收入来源，2022H1公司海外市场收入为16.7亿元，占比达81%。欧洲户储市场高度景气，最大的两个细分市场德国、意大利2022年一季度分别装机0.63GWh/yoy+150%、0.26GWh/yoy+613%。我们认为，其高增速主要原因为：1）天然气价格高企，导致用电成本大幅上移，家用光储一体化经济性凸显；2）俄乌冲突引发居民恐慌情绪，通过自装储能保障电力供应；3）高额补贴进一步刺激经济性。展望未来，天然气价格及电价或将维持高位，风光等不稳定能源发电占比持续提升，自装储能保障电力供应的需求将长期存在。我们预计2025年欧洲户储需求将达21GWh，2021-2025年CAGR达87%。
　　综合来看，公司深耕欧洲户储黄金赛道，将充分受益于行业高增速。此外，经过多年沉淀，公司已形成技术、渠道、品牌全方位护城河，随着募投项目逐步投产，公司将打破产能瓶颈，长期有望持续高增。
　　▌盈利预测
　　基于审慎性原则，暂不考虑本次增发对业绩及股本的影响。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为8/16/25亿元，eps为5.18/10.00/16.11元，对应PE分别为87/45/28倍。基于公司卡位户储黄金赛道，客户优质，产能突破在即，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。
　　▌风险提示
　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发不及预期；产能扩张不及预期。