平安证券-上汽集团-600104-上半年业绩承压，高端纯电品牌双箭齐发-220826

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　　事项：
　　公司发布2022年半年度业绩报告。2022上半年公司实现营收3050.2亿（-14.5%），实现归母净利润69.1亿（-48.1%），扣非归母净利润为61.1亿（-48.5%）。
　　平安观点：
　　公司上半年自主品牌销量维持增长，但二季度业绩受上海疫情影响较大。
　　集团2022年上半年实现总销量223.4万台（-2.7%），其中上汽乘用车36.6万台（22.2%），上汽大众57.5万台（+7.9%），上汽通用50.7万台（-12.9%），上汽通用五菱62.2万台（-5.9%）。公司二季度经营活动受上海疫情的影响较大，上半年实现归母净利润69.1亿（-48.1%），其中二季度净利润仅为13.9亿元（-78.4%）。
　　自主业务盈利能力提升，投资收益有所下滑。2022年上半年集团投资收益达到67.1亿（-35.6%），其中上汽大众和上汽通用两家合资公司上半年分别实现净利润28.0亿（-2.8%）/22.8亿（-2.9%），上半年两家合资公司合计贡献投资收益25.4亿（-2.9%）。集团2022年自主业务毛利率为8.2%，相比21年提高3.4个百分点，根据母公司报表口径，剔除投资收益后，上半年集团自主业务净利润为5985万元（21年全年净亏损达83.5亿元）。
　　新能源与国际化成为公司重要增长动能。上半年集团实现新能源车销量39.3万台（+32.9%），五菱Mini EV引领A00级新能源市场，智己L7已正式开启交付，智己LS7和飞凡R7蓄势待发，公司在高端新能源市场有望迎来突破，目前智己、飞凡两大中高端新能源品牌已经实现独立运作，智己估值约300亿元。国际化方面，上半年集团海外销量38.1万台（+47.7%），MG品牌在全球多个区域中晋升为当地主流品牌，公司多年的海外市场开拓迎来爆发期，2022年公司海外销量目标为80万台。
　　盈利预测与投资建议：公司上半年受多种负面因素影响，使公司正常生产经营产生较大波动，但随着下半年汽车促销费政策的实施以及供应链紧张程度的缓解，公司下半年业绩将迎来较大改善，基于公司上半年业绩和公司最新情况，我们下调公司2022~2024年净利润预测为206亿/257亿/281亿（原净利润预测为212亿/275亿/301亿）。公司近几年改革动作颇多，投资多家科技初创公司，并与其开展合作，同时推动集团内的零束、联创、捷氢等企业的市场化发展，公司估值处于历史底部，市场缺乏对上汽高端新能源品牌的重估，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）疫情、芯片短缺等不确定因素对公司正常生产经营产生不利影响；2）智己、飞凡新车上市后销量不及预期；3）自主品牌车企抢占上汽大众、上汽通用两大合资公司市场份额，合资公司的盈利能力可能下滑。