华鑫证券-万马股份-002276-公司事件点评报告：线缆高分子材料龙头，业绩高速增长-220825

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　　事件
　　万马股份发布2022年半年报，2022H1实现营业收入71.52亿元，同比增长27.47%；实现归母净利1.88亿元，同比增长205.68%。其中2022Q2实现营业收入40.24亿元，同比增长21.47%；实现归母净利1.48亿元，同比增长44.29%。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，盈利能力提高
　　公司2022H1业绩快速增长，电力产品、高分子材料及通信产品销售订单增加，营业收入同比增长27.47%，其中，电力电缆产品营收同比增长26%，高分子材料营收同比增长32%，通信产品营收同比增长36%，充电桩系列产品接单额稳步提升。同时，公司积极应对原材料价格波动，按需开展套期业务，锁定成本，盈利能力进一步增强，毛利率同比提升0.26pct至12.86%，其中，电力电缆产品毛利率提升0.08pct至12.24%；高分子材料毛利率提升1.47pct至13.22%。公司费用控制得当，期间费用同比降低1.12pct至10.33%。
　　▌线缆产品营收稳健增长，产品结构优化
　　公司线缆产品覆盖各品类电力电缆和通信线缆，中高端细分领域产品如超高压电缆、防火电缆、风能电缆等处于国内领先地位。公司积极开拓市场，2022H1电力电缆和通信线缆产品营收分别同比增长26%和36%。同时，线缆产品销售结构有所优化，新品类通信线缆销售占比提升，安防数据缆销售收入同比增长39%，5G室内缆增长22%；专缆和智能装备线缆产品出货也有明显提升。
　　▌高分子材料新产能发力,规模效应进一步凸显
　　公司2022H1高分子材料产品总营收同比增长32%，毛利率提升1.47pct。万马高分子发出实物量同比增长19%，营业收入同比增长29.89%，净利润同比增长82.39%，主要系公司湖州工厂投产顺利，销售订单同步增加，规模效应导致毛利率上升及费用率下降所致。
　　此外，为实现高分子材料上下游一体化，万马高分子与万华化学拟在福州市共同投资建设“万马万华上下游一体化项目”，项目建设环保线缆高分子材料总产能60万吨/年。我们认为一体化布局将减少上下游产业链之间的原料运输、包装、库存、销售管理等环节，节约成本，提高生产效率，将进一步增强公司的盈利能力。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司高分子材料业务的发展，预计公司2022-2024年收入分别为162.3、206.9、264.5亿元，EPS分别为0.42、0.57、0.78元，当前股价对应PE分别为24.4、17.8、13.0倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　原材料价格大幅上涨风险；高分子材料国产替代进度不达预期；产能建设不达预期风险。