信达证券-蒙牛乳业-2319.HK-上半年营收稳健，下半年展望积极-220826

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　　事件：公司近日发布2022年H1业绩公告，公司2022年H1实现营收人民币477.22亿元，同比+4.0%；实现归母净利润37.51亿元，同比+27.3%。其中，剔除一次性收益后，公司实现净利润29.77亿元，同比+1.0%。
　　点评：
　　营收维持稳健，利润接近持平。在国内疫情反复之下，公司2022H1收入为477.22亿元，同比+4.0%。归母净利润则接近持平，公司2022H1实现归母净利润37.51亿元，同比+27.3%；但剔除掉一次性收益后，公司实现净利润29.77亿元，同比+1.0%。公司其它收入及收益中，包含其他金融负债公允值收益净额7.74亿元及出售一家子公司收益2.41亿元。
　　毛利率承压，费用率收缩，经营利润率略有下滑。公司2022H1毛利率受原辅材料价格上涨及厂房设备折旧费用增加的影响，降至36.6%，同比-1.6pct。费用率中，销售费用率略有收缩，达26.6%，同比-1.4pct；管理费用率因股权激励费用摊销而略有上升，达4.2%，同比+0.6%。经营利润率方面，2022H1经营利润率为5.3%，同比-0.8pct；若剔除股权激励费用摊销的影响，经营利润率为5.9%，同比-0.2pct。
　　白奶持续增长，酸奶及乳饮料承压。液态奶业务方面，上半年公司液态奶收入达396.65亿元，同比+0.6%。其中，UHT奶和鲜奶增速强劲，在2022H1斩获20%以上增长，鲜奶增速超过29%，每日鲜语增速更是达到45%以上。常温酸奶及乳饮料由于产品属性偏可选，受疫情影响，上半年下滑接近20%。
　　多重因素推动，冰淇淋增速强劲。冰淇淋业务方面，公司上半年收入达39.04亿元，同比+29.9%。冰淇淋消费持续增长，公司一方面积极推进产品创新，在四大品牌中打造多款新品，另一方面也加强渠道建设，在电商、O2O平台取得增长，同时在事业部搭建数智化中台，驱动数智化变革。此外，今年的天气也一定程度上助力了冰淇淋的销售。爆款茅台冰淇淋通过2.5个月的销售，供不应求，获得6亿的销售额，下半年将继续对相关产能进行建设。
　　奶粉行业走弱，公司表现承压。奶粉业务方面，上半年受出生人口减少及疫情相关的影响，公司录得营收18.94亿元，同比-25.6%。雅士利方面，公司上半年收入为18.87亿元，同比-12.5%；归母净利润-1.59亿元，由盈转亏。贝拉米方面，销售同样承压。下半年至明年，瑞哺恩将有新国标产品陆续上市，而贝拉米也将通过婴幼儿有机辅食和奶粉业务布局长期。
　　奶酪持续创新，赋能妙可蓝多。蒙牛奶酪方面，收入保持增长，公司也相继在即食端开发出常温奶酪，在餐桌端不断优化产品结构，在餐饮工业端持续完善产品矩阵。同时，公司与妙可蓝多合作进一步加深，当前正在推进股权上翻事宜，并将在条件成熟时进行并表。
　　7月进展顺利，下半年目标积极。据公司业绩会介绍，公司7月份增速喜人，整体业务达到双位数。同时，公司给出下半年的明确指引，预计公司下半年营收增速同比将达到双位数，而含股权支付的经营利润率将有望提升20-30bp。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。