安信证券-怡合达-301029-Q2受疫情影响增速放缓，新兴行业贡献主要增长-220826

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　　■事件：公司发布2022年中报，实现营收11.64亿，同比增长36.64%，归母净利润2.58亿元，同比增长31.04%，扣非净利润2.45亿元，同比增长26.76%。
　　核心观点：Q2受疫情影响增速放缓，新兴行业贡献主要增长。疫情影响下，公司上半年业绩稳健增长，充分展现经营韧性。一站式供应模式是FA零部件供应链发展的必然趋势。公司构建了以一站式供应平台为核心的供应链生态体系，下游主要为锂电、3C、光伏、机器人等新兴成长行业，未来有望充分受益新兴行业发展。
　　■新兴行业带动公司营收快速增长，成本转嫁能力强。
　　按照下游行业拆分，主力板块中新能源/3C/汽车/光伏/工业机器人占比分别为31%/23%/8%/6%/4%，相较于2021年末变化幅度分别为+5.2%/-2.7%/-2.4%/+0.7%/-0.5%，锂电、光伏行业景气度高，带动FA标准件需求快速增长。单Q2营收6.77亿，同比增长27.07%，较Q1放缓了26个pct，系收入确认受疫情与大客户影响。归母净利润1.57亿，同比增长16.11%，低于收入增速，主要系毛利率下滑。2022年H1毛利率40.47%，同比去年下滑1.4个pct，系原材料价格大幅上涨。公司原材料以钢、铝、铜等为主，毛利率下滑幅度远低于原材料价格涨幅，凸显强成本转嫁能力。
　　■BOM覆盖率（Bill of Material，物料清单）仍有较大提升空间，基于行业应用场景的深度开发能力将是公司成长核心驱动力。
　　根据公司2022年中报披露，已开发了涵盖136万个SKU（2021年底110万个）的FA工厂自动化零部件产品体系，覆盖下游客户BOM表6%-7%，头部客户2%-3.5%，距离FA非核心零部件15%的标准化率仍有较大的成长空间，基于行业应用场景的深度开发，有望驱动公司产品与客户覆盖进入长期上升通道。同时公司于2021年启动非标零部件业务，对应FA零部件中25%非标零部件市场空间，利用订单基数优势，全链路数字化降低成本，提升服务质量和效率。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为25.2/35.6/49.5亿元，增速分别为40%/41%/39%，净利润分别为5.5/7.8/11.4亿元，增速分别为38%、40%、48%，对应PE分别为53X/38X/25X，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：疫情反复影响需求与供应链；宏观经济复苏低于预期；新能源行业资本开支低于预期；FB业务拓展低于预期。