国信证券-天孚通信-300394-收入和利润同步增长，新业务处于规模量产前夕-220826

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　　2022年上半年营收和利润端实现同比稳健增长。2022年上半年公司实现营业收入5.77亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长25.49%；实现扣非后归母净利润1.54亿元，同比增长21.53%。2022Q2单季度公司实现营业收入2.95亿元，同比增长19.64%，环比稳中有升，实现归母净利润0.9亿元，同比增长33.16%。
　　传统主业稳步增长，新业务规模放量。上半年公司收入的增长主要受益于公司积极开发海内外优质客户及全球数据中心的持续规模建设，200G、400G产品对应的光器件需求旺盛。分业务看，上半年光无源器件收入4.90亿元，同比增长10.31%，在产能受限背景下持续进行产品结构和客户结构的优化。光有源器件业务7833万元，同比增长124.93%，营收占比提升至13.52%。分地区看，海外收入超过国内收入。
　　上半年毛利率同比下滑，净利率稳中有升。2022H1毛利率48.39%，同比下降3.17pct.主要由于客户端降价、上游原材料涨价、人工成本上升和有源业务收入占比提升。光无源器件/光有源器件业务的毛利率均出现同比下降。其中，光引擎业务的毛利率伴随大规模量产，仍有提升空间。
　　研发费用持续增长，整体费用率稳中有降，保持较强的费用管控能力。公司2022H1的四大费用率之和为15.2%，同比下降3.3pct，主要受益于公司持续优化运营、改善流程，从而提升效率。其中研发/管理/销售/财务费用分别同比+17.92%/-6.95%/-0.35%/-345.97%。公司加大研发投入，投向光引擎、激光雷达用光器件、医疗检测用光器件、硅光器件等领域。
　　现金流持续改善，营运能力提升。2022H1公司经营性现金流净额增长73%，主要受益于销售增长带来的回款增加。公司的应收账款和存货相比于年初略有增加，但周转效率来看均比上年同期有所改善。
　　展望未来，江西新产能持续逐季度爬坡，高速光引擎二期产能预计从Q4开始上量，激光雷达用光器件产品小批量认证顺利，预计Q4开始规模起量。
　　风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
　　维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.3/5.5/6.9亿元，同比增速41/26%/26%；当前股价对应PE为30/24/19倍。维持“买入”评级