国盛证券-浙江美大-002677-疫情业绩承压，渠道多元化扩张-220826

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　　事件：公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入8.32亿元，同比下滑8.48%；实现归母净利润2.3亿元，同比下滑9.46%。其中，2022Q2单季营业收入为4.19亿元，同比下滑22.54%；归母净利润为1.09亿元，同比下滑29.32%。
　　疫情收入承压，把握行业产品升级趋势。分业务看，22H1公司集成灶/橱柜分别实现收入7.43亿元/0.22亿元，同比-10.12%/+1.93%，公司集成灶收入下滑主要系疫情影响销售所致。分品类看，公司今年开始推出蒸烤独立款集成灶，据奥维云网数据，蒸烤款合计在内部产品结构占比超50%，较去年同期提升53%，符合行业产品结构升级趋势。
　　盈利短期承压，控本卓有成效。毛利率：公司22H1毛利率同比下滑8.07pct至45.51%，其中Q2毛利率同比下滑13.96pct至41.31%，预计主要系原材料备货相对滞后影响。期间费用：销售及管理费用率变化较大。22H1公司销售及管理费率同比-6.29pct/+1.09 pct至8.62%/4.69%，其中22Q2同比-10.46pct/+1.63pct至6.18%/4.63%，销售费用率下滑主要系报告期内公司缩减营销投入所致。净利率：综合来看，公司22H1/22Q2净利率同比下滑0.30pct/2.49pct至27.67%/25.95%。
　　产品智能化升级，渠道多元化扩张。2022年7月，公司围绕“中国美厨房—至净、至静、至美、智慧”战略，在“高端灶海宁造”会上发布新品“风华”系列集成灶，其搭载智能系统实时感知烟道阻力变化以调节风力大小，产品进一步智能化升级。此外，报告期内公司新增一级经销商/营销终端50/500多家（累积一级经销商/营销终端1900/4300多家），并与等多家知名经销商合作进一步扩张KA/家装/工程等渠道。奥维云网显示，22H1集成灶在国内渗透率约为12%，预期公司渠道多元化扩张有助于充分把握市场增量红利。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年净利润7.86/9.34/11.08亿元，同增18.3%/18.8%/18.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、疫情反复影响销售、渠道拓展不及预期