国盛证券-我武生物-300357-业务整体符合预期，疫情扰动短期增长，继续积极扩大研发投入-220826

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　　事件:公司发布2022年半年报。2022H1，公司收入3.89亿元，同比+11.88%；实现归母净利润1.81亿元，同比+22.92%；扣非归母净利润1.54亿元，同比+15.98%。
　　2022Q2，公司收入1.91亿元，同比+4.57%，归母净利润0.89亿元，同比+16.24%，扣非归母净利润0.77亿元，同比+6.31%。
　　业绩符合预期，二季度疫情扰动明显。2022H1，公司的收入和利润表现符合预期；2022Q2收入和扣非端利润增速偏低，核心还是上海、深圳等地新冠疫情的扰动（华南增速0.67%）。
　　粉尘螨销售收到疫情冲击，华南地区影响大。2022H1，公司粉尘螨收入3.82亿元，同比+11.19%，毛利率下滑0.05%；从区域分布看，公司华东地区收入1.3亿，同比+20.7%，华南收入1.2亿，同比+0.7%；华中收入0.68亿元，同比+7.6%，其他地区收入0.65亿元，同比+24.8%。从分销模式看，经销收入2.8亿，同比+4.7%；直营模式1.1亿元，同比+37.2%；直销模式占比提升。
　　黄花蒿加速推广，儿童适应症补充有望年内获批。2022H1，公司收入386万元，超过2021年全年的367万元，但规模依然尚小。2022年2月，黄花蒿扩展儿童适应症人群的药品补充申请获得正式受理，目前已完成临床试验核查，处于技术审评阶段，我们预计，黄花蒿儿童适应症有望年内获批，带动产品加速放量。
　　继续加大干细胞投入。2022H1，公司研发费用率12.51%，同比+1.36pct。中干细胞研发投入2353万元，天然药物研发投入541万元。2022年，公司人毛囊间充质干细胞治疗药物已启动备案临床研究的正式申报工作，拟定适应症为治疗骨质疏松与骨量减少；2022年5月，人毛囊间充质干细胞治疗药物通过了浙江省卫健委与浙江省药监局的审查与现场检查，该项目顺利递交至国家卫健委。此外，公司公告，拟以自有或自筹资金投资2.92亿元人民币建设干细胞创新技术及产业化（一期）项目，继续加大干细胞投入。
　　凯屹医药药品取得进展。21年8月，公司通过增资方式将持有凯屹医药（研发哮喘及慢阻肺药物）股权比例由19.9%提升至35.0%，22年8月，凯屹医药研发的“吸入用苦丁皂苷A溶液”完成单次给药I期临床试验，试验结果表明本品的安全性及耐受性良，后续将开展多次给药I期临床试验。
　　盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.2，5.4，7.0亿元，对应增速23.6%，30.2%，28.5%，当前股价对应PE为56/43/33X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂放量不及预期；市场竞争加剧等风险；新冠疫情反复对业绩的扰动