国盛证券-淮北矿业-600985-量价齐升业绩新高，绿色转型持续推进-220826

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　　事件：公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入384.9亿元，同比增长36.9%；实现归母净利35.6亿元，同比增长40.8%；扣非归母净利润37.8亿元，同比增长51.3%；基本每股收益1.44元/股。
　　单季业绩续创新高。公司煤炭、煤化工板块均实现量价齐升，促进业绩释放；公司Q2单季营业收入205.4亿元，同比增长32.8%，环比增长14.5%，归母净利润19.4亿元，同比增长44.9%，环比增长19.8%，扣非归母净利润21.3亿元，同比增长64.6%，环比增长28.9%，业绩续创历史新高。
　　煤炭：量价齐升，潜力十足。2022年Q2，公司煤炭板块实现收入65.2亿元，同比增长65.2%，环比增长10.8%；实现毛利25.9亿元，同比增长64.8%，环比下降1.2%；毛利率39.7%，同比下降0.1个pct，环比下降4.9个pct。产销方面：公司Q2单季生产商品煤641万吨，同比增加12.5%，环比增加6.4%；Q1单季商品煤销量529万吨，同比增长0.9%，环比增长1.9%。
　　售价、成本方面：公司Q2单季吨煤售价1232元，同比增长63.7%，环比增长8.7%；单季吨煤毛利490元，同比增长63.3%，环比减少3.1%。未来产销量仍有增长空间。信湖煤矿于2021年9月正式投产放量，新增300万吨/年煤炭产能，预计2022年产能利用率达到70%左右，2023年基本达到设计产能，主要产品为焦煤和1/3焦煤，可持续增强公司竞争力。此外，公司陶忽图煤矿建设项目已取得国家发改委核准批复，届时将带来800万吨/年的动力煤产能增量，陶忽图煤矿主要煤种为高热值动力煤，发热量达到6000大卡以上。
　　煤化工：扩产空间充足。焦炭方面，2022年Q2实现收入34.4亿元，同比增长65.9%，环比增加27.3%。其中，公司实现焦炭产量103万吨，同比增加3.7%，环比增加16.9%；焦炭销量103万吨，同比增加5.2%，环比增加10.7%；平均销售价格3353元/吨，同比增长57.7%，环比增加15%。甲醇方面，Q2单季收入2.1亿元，同比增加37.3%，环比增加14.4%；甲醇产量8.5万吨，同比增加18.8%，环比增长1.9%；甲醇销量8.6万吨，同比增加18.3%，环比增加11.9%；平均销售价格2446元/吨，同比增长16%，环比增加2.3%。成本方面，2022年Q2采购洗精煤32.6亿元，同比增长87.1%，环比增加34.6%，采购单价为2265元/吨（同比+70.1%，环比+11.9%），采购量144万吨（同比+10%，环比+20.3%）。未来增量：公司焦炉煤气综合利用制50万吨甲醇项目，已于2021年12月试生产，预计2022年6月底前正式投产；甲醇综合利用项目制60万吨乙醇项目已于2021年12月开工建设，预计2023年底建成试生产，2024年正式投产。
　　积极推进绿色转型。2021年12月，公司发布公告，成立“淮北矿业绿色化工新材料研究院”，旨在积极落实国家“双碳”战略，加快推动公司向新材料、新能源转型。（1）新材料：EVA。
　　公司将以甲醇（50万吨新增产能已进入试生产）、乙醇（预计2023年年底建成试生产）为抓手，向烯烃、醋酸进行延伸，最终实现EVA新材料的华丽转身。（2）新能源：氢能+绿电。
　　一方面，公司布局煤化工产业链，具备制氢能力，未来可进一步扩展储氢、运氢、加氢等技术环节。一方面，公司充分利用自身煤矿塌陷区优势，积极发展绿电。
　　高股息彰显投资价值。公司向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），以总股本24.8亿股测算，拟派发现金股利17.4亿元（含税），占公司2021年度归母净利润的36.33%，以8月25日收盘价计，股息率高达4.7%。公司发布《2022-2024年股东回报计划》，提及每年以现金分配利润不低于当年实现的合并报表归母净利润的30%，以我们预测2022年73.4亿元归母净利润测算，公司股息率为6.0%。
　　投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山（所里东山矿建成投产，瓦子口和王山窝矿扩能均已通关验收）等陆续投产，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为73.4亿元、80.6亿元、85.8亿元，EPS分别为2.96元、3.25元、3.46元，对应PE为5.0、4.6、4.3，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。