东吴证券-迈拓股份-301006-2022半年报点评，疫情拖累招标和交付，预计下半年有所改善-220825

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　　事件：公司发布2022年中报，2022年公司实现营业收入1.62亿元，同比-11.2%；实现归母净利润5879.00万元，同比-9.7%，符合市场预期。
　　受疫情拖累，项目投标时间及实施交付时间有所延迟：水务信息化行业服务的终端客户多为水务公司，大多属于地方国企或事业单位属性，而水表行业通常需要经历招投标和上门调试水表环节，因此上半年收入受到疫情影响较大。分业务板块看：公司智能水表实现营收1.47亿元，同比-3.15%，占比公司营收91%；智能热量表实现营收1325万元，同比49.8%，占比公司营收8%。毛利率：2022年上半年实现毛利率56.02%，同比-1.46pct；费用率：销售费用率11.73%，同比+0.39pct；管理费用率4.74%，同比+0.71pct；研发费用率5.34%，同比+2.14pct。
　　我国智能水表从1.0向2.0迈进，2019年超声波智能水表渗透率不足1%：我国智能超声水表市场空间大，虽然2019年智能水表渗透率已提升至44.91%，但超声水表的渗透率仍不足1%。我国智能水表市场规模进入快速发展期，超声波水表渗透率有望显著提升。智能水表迎合了供水企业智慧水务的需求，是产业发展方向。我们预计我国超声水表的市场渗透率从2019年的1%上升至2024年的12%左右。一方面，智慧水务需要通过智能水表实时感知城市供排水系统的运行状态，形成“城市水务物联网”；另一方面，通过智能水表实时采集并上传至云端为供水部门提供智慧化决策支持。
　　国家水管网大投资背景下，看好超声波智能水表行业发展：从2019年主流智能水表公司业绩超预期，到2021年水务信息化行业如火如荼、业绩高增，我们在跟踪水管网智能化改造条线的过程中，自下而上观察到水务公司对智能化改造的诉求强烈；2021年12月14日，中央经济工作会议上习近平总书记指出：十四五期间，须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓；这也意味着自上而下我国管网改造的逻辑清晰起来。2022年上半年全国落实水利投资总额7480亿元，同比+49.5%，水利固定资产投资加码。
　　盈利预测与投资评级：受疫情拖累影响，我们调整公司2022-2024年EPS从1.32、1.81、2.41元/股至1.13、1.50、1.95元/股，对应PE为17倍、13倍、10倍，虽然受到疫情和财政等多因素的影响，超声波智能水表进程或慢于预期，但我们仍然看好超声波水表渗透率的提升，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：国家财政政策超预期收紧的风险；我国水管网智能化改造进程不及预期的风险；竞争加剧导致公司毛利率超预期下滑的风险等。